1.3 Заемные источники финансирования предприятия

Российские банковские кредиты. Кредит может быть предоставлен в денежной или товарной форме на условиях срочности, платности, возвратности и материальной обеспеченности.

Основная сумма долга по полученному займу или кредиту учитывается организацией-заемщиком в соответствии с условиями договора займа (или кредитного договора) в сумме фактически поступивших денежных средств или в стоимостной оценке других вещей, предусмотренной договором.

Рассматривая вариант привлечения средств с помощью долгосрочного кредита, предприятие выбирает банк, предлагающий меньшую процентную ставку при прочих равных условиях. Условия кредитного договора являются оптимальными для двух сторон, если в основу сделки заложен рыночный уровень процентной ставки, который позволяет уравнять рыночную стоимость капитала, полученных в обмен на задолженность, и нынешнюю стоимость платежей по ней, предстоящих в будущем.

Процент по кредиту определяется путем начисления надбавки к базовой ставке. Базовая ставка устанавливается каждым банком индивидуально, исходя из учетной ставки Центрального Банка России. Надбавка зависит от срока ссуды, качества обеспечения и степени кредитного риска, связанного с ее предоставлением.

В качестве обеспечения кредита принимаются:

Ø залог имущества,

Ø поручительство,

Ø банковская гарантия,

Ø государственная и муниципальные гарантии,

Ø переуступка в пользу банка требований и счетов заемщика третьему лицу.

Несмотря на ряд недостатков для предприятия (с одной стороны - ухудшение структуры пассивов организации, необходимость временных и финансовых затрат на подготовку квалифицированного бизнес-плана, на проработку кредитной заявки в коммерческом банке), банковское долгосрочное кредитование по-прежнему является одним из наиболее эффективных путей финансирования. Для предприятия наличие в составе источников ее имущества долгосрочных заемных средств является положительным моментом, поскольку это позволяет располагать привлеченными средствами длительное время. Долгосрочные кредиты российскими предприятиями могут быть получены как в российских банках, так и зарубежных.

Российские предприятия остро нуждаются именно в долгосрочных вливаниях, направленных на восстановление и модернизацию основных фондов, что предполагает расширение долгосрочного кредитования реального сектора экономики и введение более «благоприятных» ставок по подобным кредитам. Однако по данным статистики, наибольший удельный объем в кредитных портфелях российских коммерческих банках составляют кредиты предприятиям со сроком погашения от 6 месяцев до 1 года. Такая ситуация обусловлена нежеланием банков принимать на себя непрогнозируемые кредитные риски системного характера, которые связаны с непредсказуемостью макроэкономической ситуации в России.

Зарубежные банковские кредиты (еврокредиты). Стоимость еврокредитов включает в себя комиссионные (управляющему банку за управление, членам банковского синдиката), банковскую маржу и процентные ставки по кредитам. Процентные ставки пересматриваются каждые 6 месяцев в соответствие с действующими или базовыми ставками. Обычно за основу берется ставка LIBOR. Могут использоваться и другие учетные ставки: ставка prime rate США – самая низкая ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков, PIBOR (Paris Interbank offered rate,) и др.

В России практически отсутствуют финансовые институты, способные выдавать кредиты в сотни миллионов долларов на сроки более одного-двух лет. Поэтому для проектного и торгового финансирования крупные отечественные компании привлекают средства в зарубежных банках.

Стало возможным получение кредитов от нерезидентов без соответствующего получения разрешения Центрального Банка РФ на осуществление операций, связанных с движением капитала. Поэтому крупные российские компании часто делают выбор в пользу кредитования за рубежом, даже несмотря на сложность документального оформления кредита западного банка или внешнего займа.

Имеются определенные достоинства и недостатки получения зарубежных банковских кредитов.

Облигации, эмитированные в РФ. Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

Корпоративные облигации классифицируют:

1. По срокам погашения.

Облигации с фиксированной датой срока погашения: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные. Облигации без фиксированного срока погашения: отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации.

2. По порядку владения: именные и на предъявителя.

3. По целям облигационного займа: обычные и целевые.

4. По форме выплаты купонного дохода: купонные, дисконтные (бескупонные), облигации с оплатой по выбору.

5. В зависимости от обеспечения: обеспеченные залогом, необеспеченные залогом.

6. По характеру обращения: конвертируемые. неконвертируемые.

Балансовая стоимость облигационного займа, как правило, не совпадает с его рыночной стоимостью. Оценка рыночной стоимости облигаций строится на основе ряда данных, указываемых на ней самой: официальная дата выпуска, номинальная стоимость, срок погашения, объявленная ставка процента, дата выплаты процентов. Предприятия, выпускающие займы, стремятся максимально приблизить объявленную ставку процента по облигации к рыночной ставке, действующей на момент размещения займа. Изменения рыночной ставки процента и рыночной стоимости займа компании-эмитента находятся в обратной зависимости. Если рыночная ставка процента превышает объявленную величину, то размещаемые облигации продаются со скидкой (дисконтом), а в противоположной ситуации – к их стоимости добавляется премия. Выпускать облигации разрешено акционерным обществам и обществам с ограниченной ответственностью. По российскому законодательству существует ряд ограничений на выпуск облигаций. В зависимости от объема выпуска и подготовленности предприятия к осуществлению эмиссии возможно применение различных методик размещения облигаций.

Корпоративные еврооблигации. Различают следующие виды еврооблигаций:

Ø еврооблигации с фиксированной ставкой:

а) обычные облигации с фиксированной ставкой (“straight bonds”),

б) облигации, конвертируемые в акции (“equity-linked”),

в) облигации с варрантом или сертификатом на подписку,

г) многовалютные облигации;

Ø еврооблигации с плавающей ставкой:

а) облигации «мини-макс»,

б) облигации FLIP-FLOP,

в) облигации с регулируемыми ставками (“mismatch”),

г) облигации с фиксированным верхним пределом (“capped issues”),

д) облигации с валютным опционом;

Ø другие виды облигаций, существующие на международных рынках.

Еврооблигационный заем осуществляется в долларах или евро. Ставка еврозайма (может быть фиксированной или плавающей) рассчитывается по формуле: ставка LIBOR (или процентная ставка Центрального банка любой страны ЕС либо Федеральной Резервной Системы США) плюс несколько процентных пунктов. Однако имеются некоторые особенности установления купонных ставок по еврооблигациям российских нефтяных компаний.

Лизинг – это расширенное соглашение об аренде. Собственник оборудования (арендодатель) предоставляет пользователю (арендатору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регулярные арендные платежи. Лизинговые отношения выступают, по существу, как кредитные сделки, поскольку арендатор получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и оборудовании, на условиях возвратности и платности.

Бюджетные кредиты. В качестве долгосрочного заемного источника финансирования предприятия могут быть привлечены бюджетные кредиты. Конкурентоспособные предприятия, осуществляющие обновление основных фондов, могут получить предоставленные государством кредиты или правительственные гарантии для привлечения финансовых ресурсов прочих кредитных организаций, а также путем предоставления инвестиционных налоговых льгот.

Поощрение инвестиционной деятельности со стороны государства целесообразно лишь для ограниченного круга объектов и сфер деятельности, что вполне соответствует мировой практике.

Ипотечное кредитование. Под ипотекой понимается залог земельных участков, предприятий, зданий, сооружений, нежилых помещений, квартир и иного недвижимого имущества. Не допускается ипотека участков недр, особо охраняемых природных территорий, иного имущества, изъятого из оборота, имущества, на которое в соответствии с федеральным законом не может быть обращено взыскание, многоквартирных и индивидуальных жилых домов и квартир, находящихся в государственной или муниципальной собственности, а также имущества, в отношении которого в установленном федеральном законе порядке приватизация запрещена.

Существует множество схем ипотечного кредитования, которые отличаются в основном по условиям получения кредитов, схемам процентных платежей и амортизации основной суммы долга. Наиболее распространенными являются: кредит с шаровым платежом, самоамортизирующийся кредит, кредит с переменной ставкой процента, канадский ролловер.

Договор об ипотеке считается заключенным и вступает в силу с момента его государственной регистрации.

В мировой практике четыре модели организации ипотечного кредитования:

1. Модель сберегательного банка.

2. Контрактно-сберегательная (немецкая) модель.

3. Модель ипотечного банка (одноуровневая модель).

4. Двухуровневая модель (американская).

В России институт ипотеки еще только начинает формироваться, поэтому у нас отсутствует та сложная и разветвленная инфраструктура ипотечного рынка, которая есть в развитых, а также - четкая система правового обеспечения и процедурооформления. Практически не развит вторичный рынок закладных. По сути, за исключением так называемых квазиипотечных схем, предложение на российском рынке ипотек создают лишь банки.

В настоящее время на российском рынке действует несколько схем.

17. Выпуск денег в хозяйственный оборот и денежная эмиссия.

18. Государственное регулирование страховой деятельности: основные принципы и формы.

19.Государственный и муниципальный долг: понятие структура и особенности управления

20.Депозитные способы формирования ресурсов коммерческих банков

21 Диагностика вероятности банкротства корпорации.

22 Доходность и риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги.

23 Задачи и инструменты стратегического планирования.

24 Изменения денежной массы в современной экономике России.

25 Инструменты и инфраструктура финансового рынка

1. По видам финансовых рынков различают следующие обслуживающие их инструменты:

2. По виду обращения выделяют следующие виды финансовых инструментов:

3. По характеру финансовых обязательств финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

4. По приоритетной значимости различают следующие виды финансовых инструментов:

5. По гарантированности уровня доходности финансовые инструменты подразделяются на следующие виды:

6. По уровню риска выделяют следующие виды финансовых инструментов:

1. Основными финансовыми инструментами кредитного рынка являются:

2. Основными финансовыми инструментами рынка ценных бумаг являются:

3. Основными финансовыми инструментами валютного рынка являются:

4. Основными финансовыми инструментами страхового рынка являются:

5. Основными финансовыми инструментами рынка золота являются:

26 Инфляция: виды, причины, социально-экономические последствия

28 Классификация издержек. Методы дифференциации затрат

2.Оборотные активы

3. Финансовые активы

30 Краткосрочное и долгосрочное равновесие на рынке совершенной конкуренции.

31. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов

32. Лизинг как форма финансирования инвестиций

34. Макроэкономическое равновесие в модели «Совокупный спрос – совокупное предложение»

1)Объем потребительских расходов, связанный с:

2)Объем инвестиционных расходов, связанный с:

3)Объем государственных расходов: с увеличением этих расходов спрос растет, с уменьшением – падает;

4)Объем расходов на чистый экспорт, связанный с:

35. Межбюджетные трансферты, их характеристика, условия предоставления

1 Формы межбюджетных трансфертов, предоставляемых из федерального бюджета

3.Межбюджетные трансферты из бюджетов субъектов рф бюджетам бюджетной системы рф предоставляются в форме:

4.Формы межбюджетных трансфертов, предоставляемых из местных бюджетов

36. Место и роль прямых иностранных инвестиций среди основных форм выхода на международные рынки.

37.Методы и инструменты денежно-кредитного регулирования в современной России

38. Методы и формы государственного регулирования страхового рынка

39. Методы кредитования, виды ссудных счетов способы и современная практика предоставления и погашения кредитов.

40. Методы определения ставки дисконтирования.

41. Пенсионного обеспечения граждан в Российской Федерации

42. Модели дисконтирования дивидендов

Investocks объясняет «модель дисконтирвоания дивидендов, ddm»

43. Модель оценки финансовых активов

44.Мотивы и гипотезы прямых иностранных инвестиций

45. Мсфо и гармонизация национальных систем бухгалтерского учета

46 Налог на добавленную стоимость: порядок исчисления и уплаты

47 Налог на доходы физических лиц: порядок исчисления и уплаты.

48 Налог на прибыль организаций: определение налоговой базы, порядок исчисления и сроки уплаты.

49 Налоговая система рф: принципы организации, виды налогов и сборов

50 Налоговые вычеты по ндфл: назначение, состав, условия и порядок применения (налоги лекция 2)

51 Новые явления в биржевой торговле ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.

52 Общие принципы построения страховых тарифов, актуарные расчеты (страхование лекция 3)

53 Общие требования к структуре и содержанию бизнес плана

54 Обязательные виды страхования понятие и характеристика

55 Организация межбюджетных отношений в рф (бюджет лекция 4)

56.Основные мировые тенденции развития мировых рынков

57. Особенности привлечения иностранных инвестиций в Россию.

58. Оценка заемного потенциала фирмы.

59. Оценка кредитоспособности заемщика в системе управления кредитным риском

60. Платежеспособность и финансовая устойчивость страховщика(страховой компании)

61. Понятие и виды денежных потоков.

62. Понятие и виды иностранных инвестиций.

63. Понятие и классификация корпоративных облигаций.

64.Понятие инвестиционного портфеля, виды и принципы его формирования.

65. Понятие о счетах, сущность двойной записи, классификация счетов по отношению к балансу.

66 Понятие структуры и стоимости капитала.

67 Применение налоговых вычетов при исчислении налога на добавленную стоимость, восстановление и порядок возмещения из бюджета.

68 Принципы антимонопольной политики

69. Принципы разработки бюджета капиталовложений

70. Принципы регулирования и саморегулирования финансовых рынков

71 Принятие управленческих решений в области внеоборотных активов.

72 Производные финансовые инструменты: понятие, виды, фундаментальные свойства.

73 Развитие форм кредита и их роль в современной экономике России

74.Разграничение и распределение доходов между бюджетами бюджетной системы рф

75. Разграничение расходных бюджетных обязательств в рф: виды расходов, необходимость разграничения, правовое обеспечение.

76. Система налогообложения сельскохозяйственных товаропроизводителей: назначение, механизм исчисления и уплаты есхн.

77.Снс как система взаимосвязанных экономических показателей

78. Современные основы организации безналичного денежного оборота.

79. Содержание корпоративного налогового планирования.

80. Содержание, методы, виды бюджетного планирования и прогнозирования.

81. Состав трудовых ресурсов и показатели трудоспособности, занятости, экономической активности населения

2.Уровень занятости трудоспособного населения.

82. Состав, структура и критерии оценки качества активов коммерческих банков.

83. Состояние и особенности развития современной банковской системы России.

84. Статистические методы изучения динамики экономических явлений.

85. Стратегии влияния на стоимость компании, связанные с дивидендной политикой.

86. Страховые резервы и порядок их формирования.

88. Сущность бизнес-плана, его цели и задачи.

89. Сущность и методы оценки производственного, финансового и совокупного рисков.

90. Сущность и строение бухгалтерского баланса.

Раздел 2. Оборотные активы.

Раздел 2. Долгосрочные обязательства.

Раздел 3. Краткосрочные обязательства.

91. Сущность и функции корпоративных финансов.

92. Сущность предмета, объектов и методов бухгалтерского учета.

93. Сущность финансов, их роль в экономике и социальной сфере.

94. Теория (модель) арбитражного ценообразования (атр).

95. Типы дивидентов, формы, порядок и методы их выплат.

96. Типы финансового планированияи виды финансовых планов.

97. Управление оборотным капиталом, чистого оборотного капитала, финансовый и операционный циклы.

98. Управление финансами: содержание, функц-ные элементы, организация.

99. Управление формированим прибыли, точка безубыточности.

100. Упрощенная система налогообложения: назначение, механизм исчисления и порядок уплаты налога.

101. Участники финансовых рынков, их функции и принципы взаимодействия

102.Факторы, способствующие формированию благоприятных условий ведения бизнеса для отечественных и иностранных инвесторов.

103. Финансовая система, характеристика её сфер и звеньев.

104. Финансовый контроль в системе управления корпоративными финансами.

105. Финансовый механизм государственных и муниципальных учреждений.

106. Финансовый рынок как элемент мобилизации финансовых ресурсов.

107.Финансы коммерческих организаций: содержание, принципы, особенности функционирования в разных отраслях.

108. Финансы некоммерческих организаций: содержание, принципы, особенности функционирования в разных отраслях.

109. Фондовая биржа и участники биржевых торгов

110 Формирование собственного капитала организации

111Формы обеспечения возвратности кредита

112. Характеристика и классификация рисков инвестиционных проектов

113 Цели деятельности компании в системе корпоративного управления

114.Цели, задачи и функции финансового менеджмента

115 Ценные бумаги: виды и фундаментальные свойства

116. Центральный банк рф как мегарегулятор российского финансового рынка

117. Экономическая сущность, виды инвестиций, инвестиционный рынок

118. Экономические циклы и кризисы, особенности циклических колебаний в современных условиях.

119. Экономический рост: сущность, факторы, модели равновесия.

120. Этапы эконометрического моделирования

27 Источники и формы заемного финансирования организации

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах предприятия могут привлекать различные виды займов. Эффективное использование займов позволяет расширить масштабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала, а в конечном итоге – и стоимость фирмы. В экономическом отношении любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.

Источники и формы заемного финансирования достаточно разнообразны. Далее дана краткая характеристика сущности и особенностей наиболее популярных форм займов, применяемых в отечественной и мировой практике.

Заемное финансирование базируется на следующих основополагающих принципах, определяющих его сущность:

– возвратность (отражает необходимость полного возмещения заемщиком полученной суммы (основной суммы долга) в установленные сроки.);

– платность (выражает обязательность уплаты заемщиком процентов за право пользования в течение определенного времени предоставленными кредитором ресурсами);

– срочность (характеризует период времени, на который предоставляются заемные средства и по истечении которого они должны быть возвращены кредитору).

В общем случае заемное финансирование, независимо от формы привлечения, обладает следующими преимуществами:

– фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие определенность при планировании денежных потоков;

– размер платы за использование не зависит от доходов фирмы, что позволяет сохранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;

– возможность поднять рентабельность собственного капитала за счет использования финансового рычага;

– плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и капитала фирмы в целом;

– не предполагается вмешательство и получение прав на управление и др.

К общим недостаткам заемного финансирования следует отнести:

– обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;

– увеличение финансового риска;

– наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную политику фирмы (например, ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и поглощения, оформление в залог активов и т.п.);

– возможные требования к обеспечению;

– ограничения по срокам использования и объемам привлечения.

Основными формами заемного финансирования являются : банковский кредит (bank loan), выпуск облигаций (bond), аренда или лизинг (leasing).

Банковский кредит

Кредит (от лат. credo – “верю”) представляет собой классическую и наиболее известную форму заемного финансирования предприятий.

Субъектом кредитования является юридическое или физическое лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требованиям, предъявляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.

Объектом кредитования выступают цели, на которые заемщику требуются средства. При получении кредита предприятия обычно преследуют следующие цели:

– финансирование оборотного капитала (текущей деятельности);

– финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);

– рефинансирование ранее привлеченных займов;

– финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.

Кредиты на пополнение оборотных средств являются краткосрочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает немного времени (до двух недель).

Финансирование капитальных вложений – более сложная процедура, поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год.

Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств – получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях. Операции по рефинансированию в Российской Федерации, с одной стороны, имеют объективную основу в виде снижения процентных ставок по кредитам, а с другой – сдерживаются их короткими сроками, снижающими гибкость и эффективность данной операции.

Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств – операции, характеризующиеся значительным риском.

Финансовая практика выработала различные формы кредитов. Наиболее распространенным является так называемый срочный, или обычный, кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент.

Овердрафт – форма кредитования, предоставляющая возможность клиенту получить краткосрочный кредит, как правило, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на расчетном счете в пределах установленного для него лимита, величина которого зависит от кредитной истории, стабильности среднемесячных оборотов в банке и других факторов. Процентная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кредиту с обеспечением.

Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике – до трех дней).

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная “выборка” выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного лимита.

Инвестиционный кредит – это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы на действующем предприятии. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.

Ипотечный кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом.

Синдицированный кредит – это кредит, организуемый пулом кредиторов для одного заемщика в целях финансирования масштабных хозяйственных программ или реализации крупных инвестиционных проектов.

Подведем некоторые итоги. В целом заемное финансирование за счет банковских кредитов в Российской Федерации имеет следующие преимущества :

– гибкость условий предоставления (в договоре можно предусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при необходимости;

– сравнительно небольшие затраты времени и средств на привлечение (от двух недель до двух месяцев);

– конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе и др.

К недостаткам кредитного финансирования в Российской Федерации относятся:

– низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования Центрального банка Российской Федерации к формированию резервов под возможные неплатежи, делающие невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе.

– высокие процентные ставки, обусловленные инфляцией, а также значительными макро- и микроэкономическими рисками;

– требования к залогу (более 100% от объема кредита);

– низкая рентабельность, кредитоспособность и неудовлетворительное финансовое состояние многих предприятий и др.

Несмотря на очевидные преимущества и общую тенденцию снижения процентных ставок, дешевые и долгосрочные банковские займы по-прежнему остаются недоступными для большинства российских предприятий.

В этих условиях для финансирования крупных инвестиционных проектов наиболее известные предприятия вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.

Выпуск облигаций

Другой популярной формой заемного финансирования в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций.

Согласно законодательству Российской Федерации размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпушенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину чистых активов его поручителя. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

В целом можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающие возможность:

– увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных предприятий составляют от 3 до 5 лет и более);

– формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;

– в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц;

– диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает уменьшение стоимости, так как снижаются риски и исключается зависимость от одного кредитора;

– оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;

– подготовить условия для публичного размещения акций предприятия и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся предприятию дороже, чем получение банковского кредита.

Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

– налог на операции с ценными бумагами – 0,2% (но не более 100 000,00 руб.) от номинальной стоимости выпуска;

– вознаграждение организатора выпуска – 0,5-0,7% от объема займа;

– комиссию биржи – 0,035–0,075% от объема займа;

– комиссию депозитария – 0,1+0,075% от объема займа;

– вознаграждения платежному агенту – до 10 000 долл. США;

– презентации для инвесторов – до 20 000 долл. США.

Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени (от 4 месяцев) и организационной подготовки.

Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информации о деятельности предприятия, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

В соответствии с законодательством Российской Федерации облигации относятся к так называемым эмиссионным ценным бумагам. Порядок их выпуска и обращения регулируются ФСФР.

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские предприятия имеют возможность выпускать так называемые еврооблигации, которые обращаются на мировых финансовых рынках. Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования на длительные сроки под сравнительно невысокий процент.

Лизинг

Потребности предприятий в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг (leasing).

В общем случае лизинг представляет собой договор, согласно которому одна сторона – арендодатель (лизингодатель) передает другой стороне – арендатору (лизингополучателю) права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования) в течение определенного срока и на оговоренных условиях.

Обычно такой договор предусматривает внесение арендатором регулярной платы за используемое оборудование на протяжении всего срока его эксплуатации. По окончании срока действия соглашения или в случае его досрочного прекращения имущество возвращается владельцу. Однако лизинговые контракты часто предусматривают право арендатора на выкуп имущества по льготной или остаточной стоимости либо заключение нового соглашения об аренде.

В настоящее время в хозяйственной практике развитых стран применяются различные формы лизинга, каждая из которых характеризуется своими специфическими особенностями. К наиболее распространенным из них следует отнести:

– операционный, или сервисный, лизинг (operating lease);

– финансовый, или капитальный, лизинг (financial lease);

– возвратный лизинг (sale and lease back);

– раздельный, или кредитный, лизинг (leveraged lease);

– прямой лизинг (direct lease) и др.

Необходимо отметить, что все существующие виды подобных соглашений являются разновидностями двух базовых форм лизинга – операционного либо финансового.

Операционный (сервисный) лизинг – это соглашение, срок которого меньше периода полной амортизации арендуемого актива (как правило, от 1 года до 3 лет). При этом предусмотренная контрактом плата не покрывает полную стоимость актива, что вызывает необходимость сдавать его в лизинг несколько раз.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее специальное приобретение актива в собственность, с последующей сдачей в аренду (временное пользование) на срок, близкий к сроку его полезной службы (амортизации). Выплаты по такому соглашению, как правило, обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение актива и оказание прочих услуг, а также соответствующую прибыль.

Возвратный лизинг представляет собой систему из двух соглашений, при которой владелец продает оборудование в собственность другой стороне с одновременным заключением договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В качестве покупателя здесь обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные, страховые или лизинговые компании.

Еще одной разновидностью финансового лизинга является его раздельная форма , предусматривающая участие в сделке третьей стороны – инвесторов, в качестве которых обычно выступают банки, страховые или инвестиционные компании.

При прямом лизинге арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно (напрямую) с производителем либо с созданной при нем лизинговой компанией.

Таким образом, под лизингом в Российской Федерации законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты :

– третий обязательный участник – поставщик оборудования;

– наличие комплекса договорных отношений;

– специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;

– активная роль лизингополучателя;

– обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях

Согласно закону предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи (предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, движимое и недвижимое имущество и т.п.), используемые для предпринимательской деятельности.

Предметом лизинга в Российской Федерации не могут быть :

– земельные участки и другие природные объекты;

– имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;

– результаты интеллектуальной деятельности.

В настоящее время рынок лизинга в Российской Федерации развивается очень быстрыми темпами. Вместе с тем по доле лизинга в финансировании предприятий Россия значительно уступает развитым странам, где она составляет от 15 до 30% всех капиталовложений.

Крупнейшими лизинговыми компаниями в Российской Федерации являются РТК-Лизинг, Авангард-лизин г, Альфа-Лизинг, Росагролизинг, Русско-германская лизинговая компания и др.

Основными преимуществами лизинга являются:

– обеспечивает финансирование инвестиционной операции в полном объеме и не требует немедленного осуществления платежей, что позволяет использовать дорогостоящие активы без отвлечения значительных объемов средств из хозяйственной деятельности;

– формально предприятию проще получить активы по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как предмет лизинга при достаточной ликвидности может одновременно выступать в качестве залога;

– более гибкий источник, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат (например, лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на арендованном оборудовании);

– допускает различные формы и виды обеспечения;

– снижает риски, связанные с владением активами;

– в Российской Федерации лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость) лизингополучателя в полном объеме и, соответственно, снижают налогооблагаемую прибыль;

– полученные активы, как правило, не числятся у лизингополучателя на балансе, что освобождает его от уплаты налога на это имущество;

– обеспечивает возможность получения квалифицированного сервисного и технического обслуживания и др.

К специфическим недостаткам лизинга можно отнести следующие :

– для лизингополучателя конечная стоимость лизинга получается обычно более высокой, чем покупка оборудования в кредит;

– необходимость внесения аванса в размере 25–30% от стоимости сделки;

– платежи носят обязательный характер и производятся в установленные сроки независимо от состояния оборудования и результатов хозяйственной деятельности;

– выгоды от ускоренной амортизации оборудования достаются лизингодателю;

– лизинг увеличивает финансовые риски предприятия;

– в отечественных условиях необходимы дополнительные гарантии или залог;

– юридическая сложность сделки и др

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ресурсах корпорации могут привлекать различные виды займов. Эффективное использование займов позволяет расширить масштабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала, а в конечном итоге – и стоимость бизнеса. С экономической точки зрения любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.

Источники и инструменты заемного финансирования достаточно разнообразны. Ниже будет дана краткая характеристика сущности и особенностей наиболее популярных инструментов заемного финансирования, применяемых в отечественной и мировой практике.

Заемное финансирование базируется на следующих основополагающих принципах, определяющих его сущность:

Þ возвратность;

Þ платность;

Þ срочность.

Принцип возвратности отражает необходимость полного возмещения заемщиком полученной сум­мы (основной суммы долга) в установленные сроки. В реальной практике выполнение этого требования заемщиком зависит от ста­бильности финансовых результатов его деятельности (выручка от продаж, прибыль и т.п.), а также от качества обеспечения займа.

Принцип платности выражает обязательность уплаты заемщиком процентов за право пользования в течение определенного времени предостав­ленными кредитором ресурсами. Процентные ставки по займам включают рыночную стоимость денег в зависимости от сроков и объемов, а также премии за риск, ликвидность и др., требуемые кредиторами.

Принцип срочности характеризует период времени, на который предо­ставляются заемные средства и по истечении которого они должны быть возвращены кредитору.

В дополнение к указанным принципам некоторые виды займов предусматривают необходимость обеспечения возврата предоставленных средств и соответствующих процентных выплат.

В общем случае заемное финансирование, независимо от инструмента привлечения, обладает следующими преимуществами:

Þ фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие определенность при планировании денежных потоков;

Þ размер платы за использование не зависит от доходов корпорации, что позволяет сохранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;

Þ возможность поднять рентабельность собственного капитала за счет использования финансового рычага;

Þ плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и капитала корпорации в целом;

Þ не предполагается вмешательство и получение прав на управление и др.

К общим недостаткам заемного финансирования следует отнести:

Þ обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятельности;

Þ увеличение финансового риска;

Þ наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную политику корпорации (например, ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и поглощения, оформление в залог активов и т.п.);

Þ возможные требования к обеспечению;

Þ ограничения по срокам использования и объемам привлечения.

Помимо общих, каждый конкретный инструмент заемного финансирования может иметь собственные преимущества и недостатки, вытекающие из его специфики.

Основными инструментами заемного финансирования являются: банковский кредит (bank loan) , выпуск облигаций (bond) , лизинг (leasing) .

Банковский кредит

Кредит (от лат. credo – «верю») представляет собой классическую и наиболее известный инструмент заемного финанси­рования.

Субъектом кредитования является юридическое или физичес­кое лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требо­ваниям, предъявляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.

Доступность кре­дитов для юридических лиц зависит от различных факторов: макроэкономической ситуации, организационно-правовой формы ведения бизнеса, отрасли, вида деятельности, финансового состояния, кредитоспо­собности и др.

Объектом кредитова­ния выступают цели, на которые заемщику требуются средства. При получении кредита корпорации обычно преследуют следующие цели:

Þ финансирование оборотного капитала (текущей деятельности);

Þ финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);

Þ рефинансирование ранее привлеченных займов;

Þ финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.

Кредиты на пополнение оборотных средств являются краткосрочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает немного времени (до двух недель). В большинстве случаев при их предоставлении банки не требуют залогового обеспечения в виде основных средств. Таким обеспечением служит будущая выручка корпорации либо приобретаемые товарные запасы (при условии их ликвидности). Однако банкам сложно контролировать сохранность запасов в количестве, необходимом для обеспечения кредита, а у корпораций по разным причинам может возникнуть потребность сократить их и запустить в оборот. Поэтому такой кредит легче получить корпорациям с хорошей деловой репутацией и устойчивым финансовым состоянием. Программы по кредитному финансированию оборотного капитала существуют практически в каждом российском банке.

Финансирование капитальных вложений – более сложная процедура, поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год. Предоставление залогового обеспечения в банк по таким кредитам является обязательным требованием независимо от масштабов деятельности корпорации, ее репутации, финансовых показателей и т.д. В качестве отдельного направления можно выделить использование банковских кредитов для финансирования инвестиционных проектов, запускаемых "с нуля".

Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств – получение нового кредита на более выгодных условиях и погашение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях.

Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлечением заемных средств – операции, характеризующиеся значительным риском. Банки, выдающие кредиты в данных целях, стремятся компенсировать свои риски за счет повышенных требований к залоговому обеспечению и более высоких процентных ставок.

Необходимо различать кредит и кредитную линию. При предоставлении кредита на ссудном счете клиента отражается вся выданная ему сумма, на которую начисляются проценты в соответствии с условиями кредитного договора независимо от фактического использования заемщиком выделенных средств. С заемщиком заключается соответствующий кредитный договор. Предоставление кредита осуществляется либо разовым зачисле­нием денежных средств на расчетный или валютный счет, либо их зачислением на указанные счета по согласованному графику, с указанием конкретных дат или периодов перечисле­ния, определенных в условиях договора.

В случае предоставления кредитной линии на ссудном счете отражается фактическая задолженность (фактически использованные заемщиком средства), на которую и начисляются проценты. При этом заемщику устанавливается лимит кредитных ресурсов, в пределах кото­рого он может их использовать. Кредитная линия бывает во­зобновляемая и невозобновляемая. Невозобновляемая кредитная линия открывается для осуществления различных платежей, связанных с од­ним или несколькими контрактами или партией товара, регулярными финансово-хозяйственными операциями, а также для покрытия периодически возникающих временных разрывов в платеж­ном обороте корпораций. Рамочная кредитная линия открывается заем­щику для оплаты отдельных поставок товаров в рамках контрактов, реа­лизуемых в течение определенного периода, а также финансирования этапов осуществления затрат, связанных с реализацией целевых программ. Под каждую поставку (или этап целевой программы) заключается отдельный кредитный договор в рамках генерального соглашения об открытии рамочной кредитной ли­нии. Обеспечение оформляется по каждому кредитному договору.

Например, в августе 2009 г. ОАО МТС открыла кредитную линию в Сбербанке в размере 12 млрд руб. сроком на 3 года и годовой процентной ставкой 15%. Эти средства были направлены на реализацию программы капитальных вложений в развитие сети и другие общекорпоративные нужды компании.

Финансовая практика выработала различные виды кредитов. Наиболее распространенным является так называемый срочный , или обычный кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под определенный процент.

Овердрафт – форма кредитования, предоставляющая возможность клиенту получить краткосрочный кредит, как правило, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на расчетном сче­те в пределах установленного для него лимита, величина ко­торого зависит от кредитной истории, стабильности средне­месячных оборотов в банке и других факторов. Процент­ная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кредиту с обеспечением.

Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках кратко­срочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льгот­ный период (по действующей практике – до трех дней).

Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит предоставляется на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная "выбор­ка" выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться в течение периода действия кредитного дого­вора в пределах установленного кредитного лимита. Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Пре­имуществом этого вида кредита являются минимальные ограниче­ния, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

Инвестиционный кредит – это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы развития. Поэтому наряду с типовыми требованиями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изучает бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.

Инвестиционный кредит имеет определенные отличия от других кредитных инструментов, в числе которых:

Þ специфика целевого назначения, которую необходимо документально подтвердить заключенными договорами в рамках разработанного ТЭО или бизнес-плана проекта;

Þ более длительный (до 10 лет) срок предоставления;

Þ возможность отсрочки погашения основной суммы долга;

Þ высокая степень риска для кредитора.

В отечественной практике инвестиционные кредиты обычно предоставляются крупным и известным корпорациям или клиентам кредитующего банка на срок от 3 до 5-7 лет, но не превышающий срока окупаемости самого проекта. При этом условия получения такого кредита могут существенно отличаться.

Например, банк «Возрождение» предоставляет инвестиционные кредиты на срок до 5 лет только своим клиентам, работающим на своих рынках не менее 2 лет. Помимо этого необходимо соблюдение следующих условий:

Þ безубыточная деятельность предприятия на протяжении последних 5 кварталов, отсутствие просроченной задолженности перед бюджетами всех уровней и внебюджетными фондами;

Þ наличие актов землеотвода, разрешительной документации на строительство, экологической экспертизы и других юридических документов, без которых реализация проекта невозможна;

Þ участие заемщика в проекте собственными средствами в объеме не менее чем 30% от его стоимости. Если банк финансирует более 50% от стоимости проекта, сроки окупаемости проекта не должны превышать срок запрашиваемого кредита;

Þ представление подробного бизнес-плана с описанием сути проекта, указанием основных этапов и сроков реализации, объемов финансирования, направления использования привлекаемых инвестиций, основных поставщиков, потребителей и способов работы с ними, финансовых показателей проекта (прибыль, рентабельность, окупаемость). К бизнес-плану должен быть приложен расчёт экономической эффективности проекта.

Помимо вышеизложенных, в условия предоставления инвестиционного кредита российские банки часто включают такие требования, как поручительства и гарантии третьих лиц, передача в залог активов заемщика, наличие других форм обеспечения.

Ипотечный кредит может быть по­лучен от банков, специализирующихся на выдаче дол­госрочных займов под залог основных средств или имуще­ственного комплекса корпорации в целом. Корпорация, передающая в залог свое иму­щество, обязана застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться заемщиком.

Поскольку залогом по ипотечным кредитам выступает недвижимость, сроки их предоставления могут быть существенно выше, чем инвестиционных и синдицированных, что создает благоприятные возможности для привлечения долгосрочного финансирования. Кроме того, благодаря залогу недвижимости ипотека считается банками надежным и сравнительно малорискованным видом кредитования. Право залога регистрируется в государственных органах и не снимается с объекта до истечения договора ипотеки или досрочного погашения кредита.

Основными критериями для банка при определении размера и цены ипотечного кредита являются стоимость залога, уровень доходов клиента (или его способность выплачивать кредит), документально обоснованное качество инвестиционного проекта (цена в договоре купли-продажи, смета расходов на строительство или на ремонт).

В России подобные сделки регулируются ГК РФ и Федеральным законом от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

Вместе с тем, ипотечное кредитование корпораций пока не получило должного распространения в РФ.

Синдицированный кредит – это кредит, организуемый пулом кредиторов для одного заемщика в целях финансирования масштабных хозяйственных программ или реализации крупных проектов. Характеризуется он следующими основными чертами:

Þ совместная ответственность – пул кредиторов выступает по отно­шению к заемщику как единая сторона, все кредиторы несут перед заемщиком совместную ответственность;

Þ равноправие кредиторов – ни один из банков не имеет преиму­ществ по взысканию долга, а все средства, поступающие в счет погашения кредита или от реализации обеспечения, делятся меж­ду ними пропорционально предоставленной сумме;

Þ единство документации – все договора многосторонние;

Þ единство информации для всех участников сделки.

Крупнейшей подобной сделкой в истории отечественного рынка стало привлечение в 2007 г. ОАО «Роснефть» двух кредитов на общую сумму 22 млрд долл. для покупки компании «ЮКОС». Другим «рекордсменом» является ОАО «Газпром», которое в 2005 г. привлекло с помощью данного инструмента 13,08 млрд долл.

В российской практике распространено так называемое двухтраншевое синдицированное кредитование, когда сделка осуществляется в два этапа: «А » + «В ». При этом условия траншей могут различаться как по длительности, так и по стоимости привлечения средств. В качестве примера, рассмотрим схему привлечения синдицированных кредитов российскими телекоммуникационными компаниями.

В 2006 г. ОАО МТС подписало соглашение о привлечении синдицированного кредита на 1,33 млрд долл. Первый транш – на 630 млн долл. – был предоставлен на три года под LIBOR + 0,8%. Срок второго транша на 700 млн долл. – пять лет, процентная ставка – LIBOR + 1% в первые три года, а затем – LIBOR + 1,15%. Организаторами кредита выступили банки ING, Credit Suisse, ABN AMRO, BNP Paribas, HSBC, Raiffeisen, WestLB, Bayerische Landesbank и Sumitomo Mitsui.

Начиная с 2003 г. в РФ начал формироваться рублевый рынок синдицированных кредитов. Основными заемщиками на этом рынке выступают крупные и средние предприятия, осуществляющие свою деятельность на локальном рынке, доходы и затраты которых выражены в рублях. Ключевое преимущество рублевого кредита – отсутствие валютного риска, а также менее жесткие требования кредиторов, как правило – российских банков. Вместе с тем локальная рублевая сделка может занимать больше времени, а сумма привлечения будет меньше в связи с ограниченным кругом инвесторов.

В качестве базовой ставки по рублевым синдицированным кредитам используется ставка MosPrime , рассчитываемая Национальной валютной ассоциацией.

Многообразие форм и условий получения кредитов определяет необходимость выработки определенной политики управления этим процессом в корпорациях. Процесс получения кредита можно условно разделить на несколько этапов.

Первый этап – определение заемщиком потребности в кредитных ресурсах и параметров займа (вид кредита, объем, срок, приемлемая процентная ставка и т.д.), а также экономическое обоснование их использования.

Денежные ресурсы можно привлекать единовременно и периодически – на определенных этапах развития финансируемого проекта. К примеру, в строительстве получение кредитных средств может быть связано со сроками оплаты услуг различных подрядчиков. В таком случае целесообразно разбивать кредит на отдельные транши, чтобы не платить банку за привлеченные денежные средства в период, когда предприятие фактически ими не пользовалось.

Особое внимание следует уделять экономическому обоснованию потребностей в заемных средствах. По мнению большинства экспертов и специалистов коммерческих банков, для российских предприятий по-прежнему остается актуальной проблема неспособности заемщиков представить качественный бизнес-план или технико-экономическое обоснование (ТЭО). С одной стороны, это обусловлено ошибочными представлениями о степени важности этих документов при принятии решения банком, с другой – низким профессиональным уровнем специалистов, ответственных за их подготовку. Частое следствие низкого качества обоснования – повышение стоимости кредита (процентной ставки) либо даже отказ банка в предоставлении заемных средств.

На данном этапе следует также предварительно выбрать предмет залогового обеспечения, исходя из собственных представлений о величине его стоимости.

Второй этап – выбор банка и проведение предварительных консультаций с потенциальным кредитором. На данном этапе необходимо сделать выбор в пользу того или иного банка и определить наиболее существенные условия кредитного соглашения.

При выборе банка следует учитывать обязательные экономические нормативы его деятельности, устанавливаемые ЦБ РФ. Помимо ликвидности и надежности, анализ нормативов позволяет определить максимальный объем средств, которые могут быть предоставлены этим банком в ссуду. Норматив, ограничивающий размеры предоставляемых кредитов, в стандартных случаях составляет 25% от собственного капитала банка. Если же заемщик является акционером банка, то максимум ограничен 20%.

Практически обязательным условием предоставления кредита отечественными банками является наличие обеспечения своевременного и полного исполнения обязательств за­емщиком.

Согласно законодательству РФ в качестве обеспечения кредита могут выступать:

Þ передаваемые в залог государственные ценные бумаги и ценные бумаги Сбербанка России;

Þ передаваемые в залог ценные бумаги субъектов РФ в пределах установленных для них лимитов риска;

Þ передаваемые в залог ликвидные ценные бумаги банков в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;

Þ передаваемые в залог ценные бумаги корпоративных эмитентов в пределах установленных для них лимитов риска;

Þ гарантии МФ РФ в пре­делах установленного лимита риска;

Þ гарантии субъектов РФ или муниципальных образований в пределах установленных для них лимитов;

Þ передаваемые в залог транспортные средства, оборудование, то­варно-материальные ценности;

Þ передаваемые в залог объекты недвижимости;

Þ банковские гарантии в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;

Þ поручительства платежеспособных предприятий и организаций;

Þ передаваемые в заклад драгоценные металлы в стандартных и/или мерных слитках с обязательным хранением закладываемого имущества в банке.

Основное требование к залогу – его рыночная стоимость должна быть достаточной для компенсации банку основного долга по ссуде (сумма кредита), всех процентов в соответствии с договором за 1 год, а также возможных издержек, связанных с реализацией залога (пени, штрафы, судебные и прочие издержки при обращении взыскания на обеспечение).

Существует несколько общепринятых способов оценки стоимости залога, которая определяется на основе:

Þ покупной (балансовой) стоимости с понижающим коэффициентом, по оборудованию – за вычетом износа за период кредитования. Понижающие коэффициенты по различным видам имущества варьируют от 0,5 до 0,7;

Þ рыночной стоимости по результатам экспертной оценки. Здесь также часто
применяются понижающие коэффициенты. При этом большинство российских банков требуют, чтобы оценку проводили компании, с которыми у них установлены партнерские отношения. В некоторых банках экспертизу осуществляют его сотрудники;

Þ суммы, указанной в договоре страхования имущества, передаваемого в залог.

Издержки, связанные с реализацией залога, как правило, оцениваются от 10 до 20% от суммы кредита, в зависимости от его вида.

Второе требование к залогу – оформление юридической документации таким образом, чтобы время, необходимое для его реализации в случае невозврата кредита, не превышало 150 дней. Очевидно, что имущество или права, передаваемые в качестве залога, должны быть ликвидными с точки зрения не только рыночного спроса, но и действующего законодательства.

Заемщик обязан также предоставить документы, подтверждающие:

Þ полномочия лиц, подписывающих договор по обеспечению;

Þ его право собственности на имущество, передаваемое в залог;

Þ отсутствие обременения на имущество (оно не находится под арестом, не передано в залог другому банку);

Þ законность распоряжения помещениями, где находится залог (если в залог
передаются товары, готовая продукция, сырье).

Следует отметить, что помимо основных требований к обеспечению, установленных ЦБ РФ, коммерческие банки могут устанавливать дополнительные требования, исходя из собственной деловой практики.

В результате общая сумма обеспечения на практике превышает объем полученного кредита. Недостаточный объем залогового обеспечения – наиболее типичная и основная проблема, с которой сталкиваются корпорации в процессе привлечения кредита.

Для защиты от невозврата размещенных кредитов, банк формирует резервы, которые используются для списания безнадежной ссудной задолженности. Размер таких отчислений зависит от качества выданного кредита.

Для определения размеров резервных отчислений банк классифицирует всю ссудную и приравненную к ней задолженность по установленным критериям и их признакам на четыре группы риска. Стандартные ссуды предполагают резервирование 1% от суммы задолженности по кредиту; нестандартные – 20%; сомнительные – 50%; безнадежные – 100%.

При этом классификация ссуд осуществляется по следующим критериям:

Þ качество обеспечения кредита;

Þ количество дней просрочки по кредиту и процентам;

Þ количество переоформлений кредитного договора (т.е. любых изменений,
вносимых в договор по соглашению сторон);

Þ качество этих переоформлений (насколько внесенные изменения улучшили условия договора для заемщика).

Очевидно, что любой банк стремится к минимизации расходов по резервам, т.е. предпочитает, чтобы все предоставляемые ссуды относились к стандартным.

На третьем этапе, когда выбран банк-партнер и согласованы примерные условия кредита, предприятие направляет ему всю необходимую документацию: юридические документы, бухгалтерскую отчетность, ТЭО, бизнес-планы и т.п. Состав запрашиваемых документов зависит от конкретных параметров кредита и требований банка. На продолжительность данного этапа значительное влияние оказывает наличие или отсутствие всего объема необходимых документов.

Как уже отмечалось, специалисты банков часто отмечают низкое качество предоставляемых бизнес-планов и технико-экономических обоснований проектов, поэтому серьезный подход к их подготовке может существенно упростить процедуру получения кредита. Не стоит забывать и о важности человеческого фактора. Например, репутация и уровень профессионализма менеджмента играет значительную роль при принятии итогового решения кредитным комитетом.

На четвертом этапе после передачи всей необходимой документации в банк начинается процедура оценки заемщика.

Процедура оценки банком кредитоспособности и рисков потенциальных клиентов регламентируется нормативными актами ЦБ РФ (Инструкция ЦБ РФ №62а "О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам", Положение №54 "О порядке предоставления (размещения) кредитными организациями денежных средств и их возврата (погашения)" и др.). Кроме этого, в каждом банке имеются собственные методики оценки.

Обычно банки проводят всестороннюю экспертизу кредитной заявки и заемщиков. При этом оцениваются три основных группы факторов: правовые , финансовые и нефинансовые .

В процессе анализа правовых аспектов юридическая служба проверяют учредительные документы, полномочия лиц, которые будут подписывать договоры с банком, документы по обеспечению. Получая крупный кредит, заемщик должен предоставить все необходимые решения полномочных органов о совершении крупной сделки (свыше 25% от активов на последнюю отчетную дату). Если кредит предназначен для финансирования инвестиционного проекта, для расчетов по конкретным договорам или контрактам, банк обязательно проведет юридическую экспертизу этих документов.

Финансовая оценка проводится по данным бизнес-плана и отчетности предприятия. Каждый банк применяет свою методику оценки, однако используемые при этом показатели практически везде одни и те же – коэффициенты ликвидности, платежеспособности, рентабельности и т.п. На практике многие банки ориентируются также на масштабы хозяйственной деятельности, критериями оценки которых является выручка от реализации, занимаемая доля рынка и др. Изучаются также финансовые и юридические связи потенциального заемщика: основные партнеры (поставщики, покупатели, кредиторы, арендодатели, арендаторы), учредители, дочерние компании.

К нефинансовым факторам относятся деловая репутация корпорации, его кредитная история и качество менеджмента.

Процедура предоставления кредитов во всех банках примерно одинакова – представители служб банка (кредитного, юридического отделов, службы безопасности) рассматривают поданные документы и составляют свои заключения. Если они положительны, вопрос о предоставлении займа выносится на рассмотрение кредитного комитета банка. После одобрения кредитного комитета с предприятием заключается кредитный договор.

В настоящее время кредитование реального сектора является основной операцией российских банков. Вместе с тем отечественные компании испытывают устойчивый дефицит кредитных ресурсов, в особенности для финансирования инвестиций.

В качестве основных причин, сдерживающих рост долгосрочного кредитования, аналитики и эксперты отмечают острый дефицит краткосрочных заемных ресурсов (под оборот), невозможность удовлетворения инвестиционных потребностей крупных заемщиков из-за низкой капитализации и слабой ресурсной базы коммерческих банков, а также высокий уровень риска долгосрочных кредитов.

В свою очередь корпорации в качестве основного ограничения, препятствующего эффективному использованию кредитов, называют высокие процентные ставки (62% от числа опрошенных). Среди других отмечаемых ограничений – чрезмерные требования по обеспечению (53%), недостаточные сроки (38%) и объемы (17%) кредитования.

Подведем некоторые итоги. В целом заемное финансирование за счет банковских кредитов в РФ имеет следующие преимущества:

Þ гибкость условий предоставления (в договоре можно предусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при необходимости;

Þ сравнительно небольшие затраты времени и средств на привлечение (от 2-х недель до 2-х месяцев);

Þ конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требований к раскрытию информации о бизнесе и др.

К недостаткам кредитного финансирования в РФ следует отнести:

Þ низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования ЦБ РФ к формированию резервов под возможные неплатежи делает невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе (значительное число российских банков неспособны выдать кредит свыше 10 млн. долл.);

Þ высокие процентные ставки (от 12%), обусловленные инфляцией, а также значительными макро и микроэкономическими рисками;

Þ требования к залогу (более 100% от объема кредита);

Þ низкая рентабельность, кредитоспособность и неудовлетворительное финансовое состояние многих компаний и др.

Несмотря на очевидные преимущества, дешевые и долгосрочные банковские займы по-прежнему остаются недоступными для многих российских корпораций.

В этих условиях для финансирования крупных инвестиционных проектов наиболее известные корпорации вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.

Выпуск облигаций

Другим популярным инструментом заемного финансирования в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций .

Согласно законодательству РФ размещение облигаций могут осуществлять только хозяйственные общества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (наблюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.

Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стоимость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных облигаций не может превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска облигаций. Выпуск облигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.

Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.

За последние несколько лет корпоративные облигации превратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних корпораций.

В 2013 г. корпоративные эмитенты сумели преодолеть пятитриллионный рубеж по объему рынка и закончили год с показателем 5.2 трлн руб.

Однако, несмотря на очевидные успехи и перспективы развития этого инструмента, масштабы российского рынка облигаций существенно уступают развитым странам. Так рынки корпоративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30 – 50 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных облигаций в США составляет 3,5 трлн. долл. По некоторым оценкам, до 80% заемного финансирования американских компаний приходится именно на облигации.

Вместе с тем облигационные займы дают отечественным корпорациям ощутимые преимущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позволяют привлекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3-х лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения.

Например, в 2014 г. ОАО «РОСНЕФТЬ» разместило облигации на сумму 20 млрд. руб. под 7,95% годовых сроком на 10 лет. Организаторами размещения выступили Газпромбанк, НОМОС-БАНК и БК «РЕГИОН».

В то же время менее известные предприятия, впервые привлекающие заемные средства на рынке облигаций, вынуждены предлагать инвесторам более высокую доходность и возможность досрочного выкупа (оферту).

В целом можно выделить следующие преимущества облигационных займов, дающих возможность:

Þ увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сроки обращения облигаций отечественных корпораций составляют от 3-х до 5 и более лет);

Þ формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;

Þ в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например, гарантии третьих лиц;

Þ диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает снижение стоимости, так как снижаются риски и избавляют от зависимости от одного кредитора;

Þ оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;

Þ подготовить условия для публичного размещения акций и др.

Однако выпуск и размещение облигаций обходятся дороже, чем получение банковского кредита.

Первичные затраты по выпуску и размещению корпоративных облигаций включают:

Þ налог на операции с ценными бумагами – 0,2% (но не более 100000,00) от номинальной стоимости выпуска;

Þ вознаграждение организатора выпуска – 0,5-0,7% от объема займа;

Þ комиссию биржи – 0,035-0,075% от объема займа;

Þ комиссию депозитария – 0,1+0,075% от объема займа;

Þ вознаграждения платежному агенту – до 10000 долл. США;

Þ презентации для инвесторов – до 20000 долл. США.

В целом, по оценкам аналитиков средние суммарные расходы на выпуск корпоративных облигаций в РФ составляют 1,5 – 3,5% от общего объема эмиссии.

Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств целесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн. долл. США.

Кроме того, привлечение подобных займов требует значительных затрат времени (от 4-х месяцев) и организационной подготовки.

Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информации о деятельности корпорации, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.

Тем не менее, уже после первого успешного размещения выпуска у корпорации появляется реальная возможность привлекать в будущем средства дешевле, в большем объеме и на более длительные сроки. Кроме того, выпуск облигаций создает базу и служит своего рода репетицией для последующего публичного размещения акций.

Процесс эмиссии облигаций имеет множество финансовых и правовых нюансов, что обуславливает необходимость привлечения консультантов – профессиональных участников фондового рынка, в основном финансовых институтов (банков, инвестиционных компаний и т.п.), которые имеют опыт, а также возможности организовать и осуществить размещение облигаций, формировать вторичный рынок, проводить расчеты и платежи. Крупнейшими компаниями-организаторами облигационных займов на внутреннем рынке являются Внешторгбанк, Газпромбанк, Росбанк, Альфа-Банк, Уралсиб, Ренессанс Капитал и др.

Процесс принятия решения о размещении облигаций включает реализацию несколько этапов.

На первом этапе необходимо определиться с выбором финансового консультанта (организатора выпуска или лид-менеджера). При необходимости в процессе подготовки к размещению организатор выпуска может создать синдикат андеррайтеров, который будет осуществлять непосредственное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Как правило, в состав синдиката входят инвестиционные банки, которые осуществляют брокерскую деятельность.

На втором этапе финансовый консультант помогает компании определить основные параметры займа и его структуру, исходя из потребностей и реальной способности рынка удовлетворить эти запросы. Затем начинается подготовка и регистрация проспекта эмиссии. Информационной поддержкой выпуска, как правило, занимаются как сам эмитент, так и финансовый консультант.

Следующий этап – маркетинговое исследование и поиск потенциальных инвесторов. Эта задачу целесообразно поручить специализированным компаниям, имеющих необходимый опыт успешного размещения ценных бумаг. Особенно важна квалификация финансового консультанта для привлечения крупных инвесторов. В подобных случаях существует практика проведения «road-show», когда финансовый консультант или представители эмитента приезжают непосредственно к инвестору и устраивает презентацию предстоящего выпуска облигаций.

После реализации вышеперечисленных шагов начинается техническая процедура размещения облигаций. В большинстве случаев андеррайтер предлагает эмитенту те или иные гарантии, например, дает обязательство выкупить какую-либо часть или весь выпуск ценных бумаг. Как правило, размещение проводится в виде открытой подписки либо аукциона. И у того, и у другого способа есть свои преимущества. Выбор остается за эмитентом и организаторами.

В соответствии с законодательством РФ облигации относятся к так называемым эмиссионным ценным бумагам . Порядок их выпуска и обращения в настоящее время регулируются ЦБР. Согласно законодательству, процедура эмиссии акций, облигаций и опционов эмитента (далее именуются "ценные бумаги") включает следующие этапы:

Þ принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг;

Þ утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

Þ государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

Þ размещение ценных бумаг;

Þ государственную регистрацию отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров (наблюдательного совета). Оно содержит информацию о сроках и способах размещения облигаций, цене размещения и других параметрах выпуска. Принятое решение должно быть утверждено не позднее шести месяцев с момента его принятия советом директоров или общим собранием акционеров.

Наиболее ответственным и трудоемким шагом является подготовка проспекта эмиссии. Проспект утверждается советом директоров или общим собранием акционеров (участников) эмитента и содержит:

Þ данные об эмитенте (полное наименование эмитента и дата его государственной регистрации; сведения об учредителях, дочерних и зависимых структурах; перечень руководителей; основной вид деятельности, позиция предприятия на рынке, анализ отрасли и конкурентов и др.);

Þ данные о финансовом положении эмитента (годовая финансовая отчетность компании за последние три года);

Þ сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг (описание всех предыдущих выпусков, их условий, способов размещения и т. п.);

Þ сведения о размещаемых ценных бумагах (полная информация о облигациях, включая объем эмиссии по номиналу и информацию об андеррайтере);

Þ дополнительная информация (ограничения в обращении облигаций, прочие особенности и условия выпуска и др.).

Как уже отмечалось, подготовка проспекта эмиссии осуществляется с привлечением финансовых консультантов (андеррайтеров). Как правило, подготовка проспекта эмиссии и других необходимых документов занимает 1-2 месяца, после чего их комплект направляется на регистрацию в ЦБР.

Отметим, что регистрация проспекта эмиссии предусмотрена лишь в том случае, когда размещение облигаций проводится путем открытой подписки. При закрытой подписке на облигации регистрация проспекта необходима, если число их приобретателей превышает 500.

Для регистрации выпуска облигаций эмитент должен представить в ЦБР следующий комплект документов:

Þ заявление на регистрацию;

Þ анкету эмитента;

Þ копию документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента;

Þ справка эмитента об оплате его уставного капитала, подписанная лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, а также главным бухгалтером эмитента или лицом, осуществляющим его функции;

Þ решение о выпуске ценных бумаг;

Þ копия (выписка из) решения (протокола собрания (заседания)) уполномоченного лица (органа эмитента), которым утверждено решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и проспект ценных бумаг;

Þ копия учредительных документов эмитента со всеми внесенными в них изменениями и/или дополнениями;

Þ опись представленных документов;

Þ документ об уплате налога или сбора на эмиссию ценных бумаг;

Þ иные предусмотренные законодательством документы.

Документы на государственную регистрацию эмиссии ценных бумаг должны быть представлены не позднее 3 месяцев с даты утверждения решения об их выпуске (дополнительном выпуске), а если государственная регистрация выпуска сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг – не позднее 1 месяца с даты утверждения проспекта ценных бумаг, если иное не установлено законодательством.

Государственная регистрация не может быть осуществлена:

Þ до полной оплаты уставного капитала акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью;

Þ если сумма номинальных стоимостей (объем выпуска) облигаций в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента, являющегося хозяйственным обществом (т.е. облигаций, обязательства по которым не исполнены), превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.

ЦБР обязан осуществить государственную регистрацию выпуска облигаций или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации не позднее чем через 30 дней с даты представления всех документов. Однако если возникают замечания к представленным документам, они могут быть возвращены на исправление. После исправления выявленных нарушений ЦБР принимает документы на повторное рассмотрение. Таким образом, процесс регистрации может занять не 30 дней, а значительно более длительное время.

В случае если принимается положительное решение относительно регистрации выпуска облигаций, эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Он должен опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании тиражом не менее 50 тыс. экземпляров (например, газеты "Ведомости", "Коммерсантъ", "Известия" и др.).

Собственно размещение облигаций может быть осуществлено не ранее чем через 14 дней после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска. Размещение облигаций должно быть закончено эмитентом не позднее истечения одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Средства, полученные в процессе размещения облигаций, сразу поступают на счет эмитента. Однако, с точки зрения регистрирующего органа, выпуск облигаций на данном этапе еще не считается завершенным.

В течение 30 дней после размещения облигаций (срок размещения указывается в решении о выпуске облигаций) Совет директоров эмитента должен утвердить отчет об итогах выпуска облигаций, который также направляется на регистрацию в ЦБР.

После официального раскрытия информации инвесторы вправе совершать сделки с облигациями эмитента на вторичном рынке. С формальной точки зрения, на этом процесс эмиссии завершен.

Дальнейшие шаги по выводу облигаций на биржевую площадку ММВБ и включение их в биржевые котировальные листы зависят только от решения эмитента и андеррайтера выпуска. Как правило, вывод облигаций на биржу позволяет эмитенту расширить круг их держателей и повысить ликвидность выпуска, что приведет к снижению стоимости последующих займов.

Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские корпорации имеют возможность выпускать так называемые кредитные ноты и еврооблигации, которые обращаются на мировых финансовых рынках.

Кредитные ноты

Кредитные ноты (credit linked notes – CLN) в мировой практике являются популярным способом необеспеченного заимствования денежных ресурсов с последующей секьюритизацией долга. Эти инструменты стали использоваться отечественными корпорациями сравнительно недавно. Одним из первых выпусков кредитных нот был осуществлен ОАО «Объединенные машиностроительные заводы» (ОМЗ) в ноябре 2002 года на сумму 30 млн. долл. США. В настоящее время этот инструмент пользуется значительной популярностью как среди крупных, так и средних корпораций.

С точки зрения заемщика, CLN представляет собой обычный валютный кредит зарубежного банка. Однако их основное отличие заключается в том, что банк сразу же реструктурирует задолженность в ценные бумаги и осуществляет их продажу на рынке.

С технической стороны выпуск CLN аналогичен выпуску облигаций. При этом лид-менеджером выпуска обычно выступает банк – российский или иностранный. Ведущими организаторами выпуска кредитных нот в России являются коммерческие банки.

На начальном этапе организации выпуска банк проводит оценку потенциального спроса на обязательства заемщика среди инвесторов. Осуществляется подробное исследование деятельности и финансового состояния заемщика, отрасли, рыночной конъюнктуры, ведется активная работа с инвесторами (рассылка проспекта, презентации, выездные встречи и т.д.). В случае положительного решения, заемщик получает кредит зарубежного банка, который и будет выступать эмитентом CLN. В качестве эмитента обычно выбирается банк с высоким рейтингом, обладающий опытом в проведении программ CLN. Конкретный выпуск осуществляется отдельным траншем программы. Банк-эмитент осуществляет платежи инвесторам по CLN в случае выполнения обязательств заемщика по кредиту. При этом, если получившая кредит корпорация не сможет вовремя и в полном объеме вернуть кредит, риск возможных потерь будут нести владельцы (покупатели) кредитных нот, а не банк-эмитент.

После выпуска CLN начинается торговля этими бумагами на вторичном рынке. Как правило, кредитные ноты обращаются на внебиржевом рынке.

Из-за более высокого риска, кредитные ноты торгуются с премией к корпоративным еврооблигациям заемщиков с аналогичным уровнем риска, так как последние подразумевают публичное размещение и соответствуют определенным стандартам по раскрытию информации как экономического, так и юридического характера.

Основные преимущества CLN по сравнению с еврооблигациями заключаются в том, что их выпуск можно осуществить гораздо быстрее и дешевле. Как правило, на выпуск CLN уходит от 8 до 12 недель. Стоимость выпуска CLN на порядок ниже и составляет от 30 до 50 тыс. долл. Значительная экономия достигается за счет того, что требования, предъявляемые рынком к CLN, существенно мягче. Полнота раскрытия информации в проспекте эмиссии, а также наличие рейтинга и международного аудита определяются заемщиком и организаторами займа самостоятельно.

Выпуск кредитных нот является хорошим способом формирования кредитной истории перед эмиссией еврооблигаций. Например, уже через 2 месяца после выпуска кредитных нот на сумму 100 млн. долл. «АФК Система» осуществила эмиссию еврооблигаций.

Однако процентная ставка по кредитным нотам в среднем на 1-2% выше, чем по еврооблигациям.

По мнению специалистов, в настоящее время выпуск CLN объемом меньше 100 млн. долл. США экономически нецелесообразен, поскольку расходы на его организацию могут перекрыть полезный эффект, из-за которого публичный заем более выгоден, чем банковский кредит. В целом этот инструмент предназначен для зрелых компаний, имеющих годовой оборот не менее 250 млн. долл.

Основными покупателями CLN отечественных предприятий являются российские банки. Среди иностранных инвесторов основная доля приходится на филиалы зарубежных банков в РФ, а также специализированные инвестиционные фонды, хедж-фонды, правила которых позволяют покупать высокорисковые ценные бумаги.

Выпуск еврооблигаций

Еврооблигации – это необеспеченные долговые инструменты, выпускаемые на предъявителя и продаваемые за пределами внутреннего рынка страны, валюта которой используется в качестве номинации. Хотя еврооблигации могут быть выпущены в любой стране и валюте, большинство из них номинировано в долларах США или евро.

Выпуск еврооблигаций связан с проведением определенной подготовительной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финансирования на длительные сроки под сравнительно невысокий процент. Средний срок обращения российских еврооблигаций приблизительно равен 5 годам. Однако ведущие отечественные корпорации размещают выпуски на суммы свыше 1 млрд долл. США, а максимальный срок займов для них составляет от 15 до 30 лет. Так в августе 2007 г. ОАО «Газпром» разместило еврооблигации на сумму 1250 млн долл со сроком погашения 30 лет. В условиях мирового финансового кризиса в апреле 2009 года газовая монополия осуществила крупнейший выпуск еврооблигаций в истории России на 2,25 млрд долл. Ставка по облигациям составила 9,25% годовых, срок размещения – 10 лет. Другая российская корпорация – ОАО «Лукойл», в конце 2009 г. разместила два транша еврооблигаций на общую сумму 1,5 млрд. долл. При этом ставка купона по 5-летнему выпуску составила 6,375%, а по 10-летнему – 7,375%.

Как уже отмечалось, выход на рынок еврооблигаций сопряжен со значительными издержками, связанными с подготовкой и проведением эмиссии, привлечением зарубежных финансовых консультантов и андеррайтеров, проведением презентаций для международных инвесторов, оплатой услуг юристов и т.п.

К наиболее популярным финансовым институтам, выступающим в качестве организаторов выпусков еврооблигаций российских предприятий, следует отнести Deutche Bank, АВN Аmro, СSFВ, UBS, DrKW, Citigroup, J.P.Morgan, МДМ и др.

Несмотря на отсутствие какого-либо регулирования рынка еврооблигаций со стороны правительств развитых стран, их эмитенты обычно руководствуются требованиями и стандартами Ассоциации участников первичного рынка международных облигаций (IPMA) и Ассоциации участников международного рынка ценных бумаг (ISMA). Поскольку исторически основным центром торговли этими инструментами является Лондон, их выпуск также часто регулируется английским Агентством по финансовым услугам (The Financial Services Authority – FSA), требования которого к подготовке соответствующих документов весьма жесткие. В частности обязательным являются наличие трехлетнего аудита отчетности, составленной по международным стандартам, а также кредитного рейтинга от ведущего агентства – S&P, Fitch, Moody’s и др. Требуется также полное раскрытие информации о владельцах компании, вплоть до копии паспортов основных акционеров заемщика. В этой связи только затраты на услуги юристов при выпуске еврооблигаций могут достигать от 600 тыс. до 1 млн. долл. Средняя комиссия андеррайтера обычно составляет 0,5 – 0,7% от суммы займа.олл. рые могут достигать настоящее время сии являются коммерческие банки "долгосрочный период

Еврооблигации торгуются в основном на Лондонской или Люксембургской бирже. Однако значительная часть их оборота приходится на внебиржевые рынки.

Основными преимуществами еврооблигаций как источника финансирования являются:

Þ значительные объемы привлекаемых средств (средний объем выпуска – от 300 млн. долл. США);

Þ длительные сроки обращения (от 3-х до 30 лет);

Þ более низкие процентные ставки (от 5% годовых);

Þ отсутствие требований к обеспечению и залогу;

Þ формирование публичной международной кредитной истории и др.

К недостаткам данного инструмента привлечения займов следует отнести:

Þ жесткие требования к заемщику по раскрытию информации;

Þ высокие затраты на привлечение (7-10% от общего объема займа);

Þ длительные сроки на подготовку и размещение займа (4-6 месяцев);

Þ возникновение валютного риска и др.

Несмотря на значительные затраты средств и времени, выпуск еврооблигаций на сумму свыше 500 млн. долл. и срок более 5 лет является вполне оправданным. Кроме того, это хорошая «репетиция» перед проведением IPO на международных рынках.

Лизинг

Потребности корпораций в непрерывном техническом перевооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является использование такого инструмента, как лизинг (leasing).

В общем случае, лизинг представляет собой договор, согласно которому одна сторона – арендодатель (лизингодатель), передает другой стороне – арендатору (лизингополучателю), права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования), в течение определенного срока и на оговоренных условиях.

Обычно, такой договор предусматривает внесение арендатором регулярной платы за используемое оборудование на протяжении всего срока его эксплуатации. По окончании срока действия соглашения, или в случае его досрочного прекращения, имущество возвращается владельцу. Однако лизинговые контракты часто предусматривают право арендатора на выкуп имущества по льготной или остаточной стоимости, либо заключение нового соглашения об аренде.

В настоящее время в хозяйственной практике развитых стран применяются различные формы лизинга, каждая из которых характеризуется своими специфическими особенностями. К наиболее распространенным из них следует отнести:

Þ операционный или сервисный лизинг (operating lease);

Þ финансовый или капитальный лизинг (financial lease);

Þ возвратный лизинг (sale and lease back);

Þ раздельный или кредитный лизинг (leveraged lease);

Þ прямой лизинг (direct lease) и др.

Необходимо отметить, что все существующие виды подобных соглашений являются разновидностями двух базовых форм лизинга – операционного , либо финансового .

Операционный (сервисный ) лизинг – это соглашение, срок которого меньше периода полной амортизации арендуемого актива (как правило от 1 года до 3-х лет). При этом предусмотренная контрактом плата не покрывает полной стоимости актива, что вызывает необходимость сдавать его в лизинг несколько раз.

Важнейшей отличительной чертой операционного лизинга является право арендатора на досрочное прекращение контракта. Подобные соглашения также могут предусматривать оказание различных услуг по установке и текущему техническому обслуживанию сдаваемого в аренду оборудования. Отсюда второе, часто употребляемое название этой формы лизинга – сервисный. При этом стоимость оказываемых услуг включается в арендную плату, либо оплачивается отдельно.

К основным объектам операционного (сервисного) лизинга относятся быстро устаревающие (компьютеры, копировальная и множительная техника, различные виды оргтехники и т.д.) и технически сложные, требующие постоянного сервисного обслуживания (грузовые и легковые автомобили, воздушные авиалайнеры, железнодорожный и морской транспорт, строительная техника) виды оборудования.

Нетрудно заметить, что в целом, условия операционного лизинга являются более выгодными для арендатора.

В частности, возможность досрочного прекращения аренды позволяет своевременно избавиться от морально устаревшего оборудования и заменить его на более высокотехнологичное и конкурентоспособное. Кроме того, при возникновении неблагоприятных обстоятельств, лизингополучатель может быстро свернуть данный вид деятельности, досрочно возвратив соответствующее оборудование владельцу и существенно сократить затраты связанные с ликвидацией или реорганизацией производства.

В случае реализации разовых проектов или заказов, операционный лизинг освобождает от необходимости приобретения и последующего содержания оборудования, которое в дальнейшем не понадобится.

Использование различных сервисных услуг, оказываемых лизинговой фирмой, либо производителем оборудования, часто позволяет сократить расходы на текущее техническое обслуживание и содержание соответствующего персонала.

Обратной стороной указанных преимуществ являются:

Þ более высокая, чем при других формах лизинга, арендная плата;

Þ требования о внесении авансов и предоплаты;

Þ наличие в контрактах пунктов о выплате неустоек в случае досрочного прекращения аренды;

Þ прочие условия, призванные снизить и частично компенсировать риск владельцев имущества.

В настоящее время эта форма лизинга не получила должного развития в РФ. Более того, согласно законодательству операционный лизинг трактуется как краткосрочная аренда и регулируется ГК РФ. Соответственно он не попадает под действие закона «О лизинге» и на него не распространяются предусмотренные данным законом льготы.

Финансовый лизинг – соглашение, предусматривающее специальное приобретение актива в собственность с последующей сдачей в аренду (временное пользование) на срок, близкий к сроку его полезной службы (амортизации). Выплаты по такому соглашению, как правило, обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение актива и оказание прочих услуг, а также соответствующую прибыль.

По истечению срока действия сделки, лизингополучатель может вернуть актив владельцу, заключить новое лизинговое соглашение или купить объект лизинга по остаточной стоимости.

К объектам финансового лизинга относятся недвижимость (земля, здания и сооружения), а также долгосрочные активы производственного назначения. Поэтому его также часто называют капитальным (capital lease).

В отличие от операционного, финансовый лизинг существенно снижает риск владельца имущества. По сути, его условия во многом идентичны договорам, заключаемым при получении банковских кредитов, так как предусматривают:

Þ полное или почти полное погашение стоимости оборудования;

Þ внесение периодической платы, включающей стоимость оборудования и доход владельца (фактически – основная и процентная части);

Þ право объявить арендатора банкротом в случае его неспособности выполнить заключенное соглашение и т.д.

Финансовый лизинг является базой для образования других форм долгосрочной аренды – возвратной и раздельной (с участием третьей стороны).

Возвратный лизинг представляет собой систему из двух соглашений, при которой владелец продает оборудование в собственность другой стороне с одновременным заключением договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В качестве покупателя здесь обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные, страховые или лизинговые компании. В результате проведения такой операции меняется лишь собственник оборудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства финансирования. Инвестор же, по сути, кредитует бывшего владельца, получая в качестве обеспечения права собственности на его имущество. Подобные операции часто проводятся в условиях делового спада, в целях стабилизации финансового положения корпораций.

Еще одной разновидностью финансового лизинга является его раздельная форма, предусматривающая участие в сделке третьей стороны – инвесторов, в качестве которых обычно выступают банки, страховые или инвестиционные компании. В этом случае лизинговая фирма, предварительно заключив контракт на долгосрочную аренду некоторого оборудования, приобретает его в собственность, оплатив часть стоимости за счет заемных средств. В качестве обеспечения полученного займа используются приобретенное имущество (как правило, на него оформляется закладная) и будущие арендные платежи, соответствующая часть которых может выплачиваться арендатором непосредственно инвестору. При этом лизинговая фирма пользуется преимуществами налогового щита, возникающего в процессе амортизации оборудования и погашения долговых обязательств. Основными, объектами этой формы лизинга являются дорогостоящие активы, такие как месторождения полезных ископаемых, оборудование для добывающих отраслей, строительная техника и т.д.

При прямом лизинге , арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно с производителем (т.е., напрямую), либо созданной при нем лизинговой компании. Крупнейшие производители – лидеры мирового рынка, такие как IBM, Xerox, GATX, BMW, Caterpillar и др., являются учредителями собственных лизинговых компаний, через которые осуществляют продвижение и сбыт своей продукции во многих странах мира. Аналогично поступают и отечественные предприятия. Многие названия российских лизинговых компаний говорят сами за себя, например: «КАМАЗ-лизинг», «Ильюшин Финанс Ко», «Туполев» и др.

Иногда лизинг осуществляется не напрямую, а через посредника. При этом в договоре предусматривается, что в случае временной неплатежеспособности или банкротства посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю. Подобные сделки получили название "сублизинг" (subleasing).

Использование сублизинговых сделок может быть выгодным для финансирования активов компаний, входящих в холдинг, концерн и т.п., так как позволяет управляющей или материнской компании оптимизировать, контролировать и замкнуть на себя денежные потоки. Вместо прямого кредитования или субсидирования дочерних компаний она может создать лизинговую компанию, которая по заявкам бизнес-единиц и подразделений приобретает требуемые активы и поставляет его заказчикам. В дальнейшем она следит за своевременностью поступления лизинговых платежей, аккумулирует их и перечисляет основному лизингодателю – головной компании, а также осуществляет надзор за целевым использованием оборудования и его техническое обслуживание.

Трактовка лизинга, проведение подобных операций и их правовое регулирование в РФ имеет определенную специфику. Согласно законодательству (статья 665 ГК РФ) по договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей.

Таким образом, под лизингом в РФ законодательно признается только финансовый лизинг, для которого характерны следующие специфические черты:

Þ третий обязательный участник – поставщик оборудования;

Þ наличие комплекса договорных отношений;

Þ специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;

Þ активная роль лизингополучателя;

Þ обязательное использование предмета лизинга в предпринимательских целях.

Правовое регулирование лизинга в РФ осуществляется на основе ГК РФ, Федерального Закона «О финансовой аренде (лизинге)» от 29 октября 1998 года № 164-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями, а также НК РФ.

Согласно закону, предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи (предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, движимое и недвижимое имущество и т.п.), используемые для предпринимательской деятельности.

Предметом лизинга в РФ не могут быть:

Þ земельные участки и другие природные объекты;

Þ имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;

Þ результаты интеллектуальной деятельности.

В настоящее время рынок лизинга в Р

Для удовлетворения своих потребностей в финансовых ре-сурсах предприятия могут привлекать различные виды займов. Эффективное использование займов позволяет расширить мас-штабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала, а в конечном итоге - и стоимость фирмы. В экономическом отношении любой заем представляет собой безусловное обязательство субъекта осуществить возврат к определенному сроку полученной в долг суммы и выплатить ее владельцу заранее оговоренное вознаграждение в виде процентов за использование средств.
Источники и формы заемного финансирования достаточно разнообразны. Далее дана краткая характеристика сущности и особенностей наиболее популярных форм займов, применяемых в отечественной и мировой практике.
Заемное финансирование базируется на следующих осново-полагающих принципах, определяющих его сущность:
- возвратность;
- платность;
- срочность.
Принцип возвратности отражает необходимость полного возмещения заемщиком полученной суммы (основной суммы долга) в установленные сроки. В реальной практике выполнение этого требования заемщиком зависит от стабильности финансо-вых результатов его деятельности (выручка от продаж, прибыль и т. п.), а также от качества обеспечения займа.
Принцип платности выражает обязательность уплаты заем-щиком процентов за право пользования в течение определенно-го времени предоставленными кредитором ресурсами. Процент-ные ставки по займам включают рыночную стоимость денег в зависимости от сроков и объемов, а также премии за риск, лик-видность и др., требуемые кредиторами.
Принцип срочности характеризует период времени, на кото-рый предоставляются заемные средства и по истечении которого они должны быть возвращены кредитору.
В дополнение к указанным принципам некоторые формы займов предусматривают необходимость обеспечения возврата предоставленных средств и соответствующих процентных вы-плат.
В общем случае заемное финансирование, независимо от формы привлечения, обладает следующими преимуществами:
- фиксированная стоимость и срок, обеспечивающие опре-деленность при планировании денежных потоков;
- размер платы за использование не зависит от доходов фир-мы, что позволяет сохранять избыток доходов в случае их роста в распоряжении собственников;
- возможность поднять рентабельность собственного капи-тала за счет использования финансового рычага;
- плата за использование вычитается из налоговой базы, что снижает стоимость привлекаемого источника и капитала фирмы в целом;
- не предполагается вмешательство и получение прав на управление и др.
К общим недостаткам заемного финансирования следует от-нести:
- обязательность обещанных выплат и погашения основной суммы долга независимо от результатов хозяйственной деятель-ности;
- увеличение финансового риска;
- наличие ограничивающих условий, которые могут влиять на хозяйственную политику фирмы (например, ограничения на выплату дивидендов, привлечение других займов, слияния и по-глощения, оформление в залог активов и т. п.);
- возможные требования к обеспечению;
- ограничения по срокам использования и объемам привле-чения.
Помимо общих, каждая конкретная форма заемного финан-сирования может иметь собственные преимущества и недостат-ки, вытекающие из ее специфики.
Основными формами заемного финансирования являются: банковский кредит (bank loan), выпуск облигаций (bond), аренда или лизинг (leasing).
Банковский кредит
Кредит (от лат. credo - «верю») представляет собой класси-ческую и наиболее известную форму заемного финансирования предприятий.
Субъектом кредитования является юридическое или физиче-ское лицо, претендующее на получение денежных ресурсов на условиях займа и отвечающее требованиям, предъявляемым кредиторами (как правило, коммерческими банками) к заемщикам.
Доступность кредитов для юридических лиц зависит от раз-личных факторов: макроэкономической ситуации, организаци-онно-правовой формы ведения бизнеса, отрасли, вида деятель-ности, финансового состояния, кредитоспособности и др.
Объектом кредитования выступают цели, на которые заем-щику требуются средства. При получении кредита предприятия обычно преследуют следующие цели:
- финансирование оборотного капитала (текущей деятель-ности);
- финансирование инвестиционных проектов (капитальных вложений);
- рефинансирование ранее привлеченных займов;
- финансирование сделок по слияниям и поглощениям и др.
Кредиты на пополнение оборотных средств являются кратко-срочными (до 1 года). Как правило, их получение занимает не-много времени (до двух недель). В большинстве случаев при их предоставлении банки не требуют залогового обеспечения в ви-де основных средств. Таким обеспечением служит будущая вы-ручка предприятия либо приобретаемые товарные запасы (при условии их ликвидности). Однако банкам сложно контролиро-вать сохранность запасов в количестве, необходимом для обес-печения кредита, а у предприятий по разным причинам может возникнуть потребность сократить их и запустить в оборот. По-этому такой кредит легче получить предприятиям с хорошей деловой репутацией и устойчивым финансовым состоянием. Про
граммы по кредитному финансированию оборотного капитала существуют практически в каждом российском банке.
Финансирование капитальных вложений - более сложная про-цедура, поскольку на эти цели обычно требуются значительные объемы средств, а сроки кредитования превышают 1 год. Пре-доставление залогового обеспечения в банк по таким кредитам является обязательным требованием независимо от масштабов деятельности предприятия, его репутации, финансовых показа-телей и т. д. В качестве отдельного направления можно выделить использование банковских кредитов для финансирования инвестиционных проектов, запускаемых «с нуля».
Рефинансирование ранее привлеченных заемных средств - получение нового кредита на более выгодных условиях и пога-шение с его помощью долга, привлеченного на менее выгодных условиях. Операции по рефинансированию в Российской Фе-дерации, с одной стороны, имеют объективную основу в виде снижения процентных ставок по кредитам, а с другой - сдерживаются их короткими сроками, снижающими гибкость и эффективность данной операции.
Финансирование сделок по слияниям и поглощениям с привлече-нием заемных средств - операции, характеризующиеся значи-тельным риском. Банки, выдающие кредиты в данных целях, стремятся компенсировать свои риски за счет повышенных тре-бований к залоговому обеспечению и более высоких процент-ных ставок.
Необходимо различать кредит и кредитную линию. При пре-доставлении кредита на ссудном счете клиента отражается вся выданная ему сумма, на которую начисляются проценты в соот-ветствии с условиями кредитного договора независимо от фак-тического использования заемщиком выделенных средств. С за-емщиком заключается соответствующий кредитный договор. Предоставление кредита осуществляется либо разовым зачисле-нием денежных средств на расчетный или валютный счет, либо их зачислением на указанные счета по согласованному графику, с указанием конкретных дат или периодов перечисления, опре-деленных в условиях договора.
В случае предоставления кредитной линии на ссудном счете отражается фактическая задолженность (фактически использо-ванные заемщиком средства), на которую и начисляются про-центы. При этом заемщику устанавливается лимит кредитных ресурсов, в пределах которого он может их использовать. Кре-дитная линия бывает возобновляемая и невозобновляемая. Не-возобновляемая кредитная линия открывается для осуществления различных платежей, связанных с одним или несколькими кон-трактами или партией товара, регулярными финансово-хозяйст-венными операциями, а также для покрытия периодически воз-никающих временныкх разрывов в платежном обороте предпри-ятий. Рамочная кредитная линия открывается заемщику для оплаты отдельных поставок товаров в рамках контрактов, реализуемых в течение определенного периода, а также финансирования этапов осуществления затрат, связанных с реализацией целевых программ. Под каждую поставку (или этап целевой программы) заключается отдельный кредитный договор в рамках генерального соглашения об открытии рамочной кредитной линии. Обеспечение оформляется по каждому кредитному договору.
Финансовая практика выработала различные формы креди-тов. Наиболее распространенным является так называемый срочный, или обычный, кредит, предоставляемый банком клиенту для целевого использования на фиксированный срок под опре-деленный процент.
Овердрафт - форма кредитования, предоставляющая воз-можность клиенту получить краткосрочный кредит, как прави-ло, без оформления обеспечения, сверх остатка средств на рас-четном счете в пределах установленного для него лимита, вели-чина которого зависит от кредитной истории, стабильности среднемесячных оборотов в банке и других факторов. Процент-ная ставка по овердрафту обычно выше, чем по обычному кре-диту с обеспечением.
Онкольный кредит предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитова-ния) с обязательством последнего погасить его по первому тре-бованию кредитора. При погашении этого кредита обычно пре-доставляется льготный период (по действующей практике - до трех дней).
Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит пре-доставляется на определенный период, в течение которого раз-решается как поэтапная «выборка» выделенных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по не-му. Внесенные в счет погашения обязательств средства могут вновь заимствоваться предприятием в течение периода действия кредитного договора в пределах установленного кредитного ли-мита. Выплата оставшейся непогашенной суммы основного долга и процентов по нему производится по истечении срока действия кредитного договора. Преимуществом этого вида кредита являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.
Инвестиционный кредит - это долгосрочный кредит (или кредитная линия) на реализацию проекта или программы на действующем предприятии. Поэтому наряду с типовыми требо-ваниями, предъявляемыми к кредитоспособности заемщика и к обеспечению, при выдаче такого кредита банк тщательно изуча-ет бизнес-план проекта (программы), на выполнение которого запрашиваются средства.
Ипотечный кредит может быть получен от банков, специали-зирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основ-ных средств или имущественного комплекса предприятий в це-лом. Предприятие, передающее в залог свое имущество, обязано застраховать его в полном объеме в пользу банка. При этом заложенное в банке имущество продолжает использоваться предприятием. Следует отметить, что ипотечное кредитование предприятий пока не получило должного распространения в Российской Федерации.
Синдицированный кредит - это кредит, организуемый пулом кредиторов для одного заемщика в целях финансирования мас-штабных хозяйственных программ или реализации крупных ин-вестиционных проектов. Характеризуется он следующими ос-новными чертами:
- совместная ответственность - пул кредиторов выступает по отношению к заемщику как единая сторона, все кредиторы несут перед заемщиком совместную ответственность;
- равноправие кредиторов - ни один из банков не имеет преимуществ по взысканию долга, а все средства, поступающие в счет погашения кредита или от реализации обеспечения, де-лятся между ними пропорционально предоставленной сумме;
- единство документации - все договоры многосторонние;
- единство информации для всех участников сделки.
Многообразие форм и условий получения кредитов опреде-ляет необходимость выработки определенной политики управ-ления этим процессом на предприятиях. Процесс получения кредита можно условно разделить на несколько этапов.
Первый этап - определение заемщиком потребности в кре-дитных ресурсах и параметров займа (вид кредита, объем, срок, приемлемая процентная ставка и т. д.), а также экономическое обоснование их использования.
Денежные ресурсы можно привлекать единовременно и пе-риодически - на определенных этапах развития финансируемо-го проекта. К примеру, в строительстве получение кредитных средств может быть связано со сроками оплаты услуг различных подрядчиков. В таком случае целесообразно разбивать кредит на отдельные транши, чтобы не платить банку за привлеченные денежные средства в период, когда предприятие фактически ими не пользовалось.
Особое внимание следует уделять экономическому обоснованию потребностей в заемных средствах. По мнению большинства экспертов и специалистов коммерческих банков, для российских предприятий по-прежнему остается актуальной проблема неспособности заемщиков представить качественный бизнес-план или технико-экономическое обоснование (ТЭО). С одной стороны, это обусловлено ошибочными представлениями о степени важности этих документов при принятии решения банком, с другой - низким профессиональным уровнем специалистов, ответственных за их подготовку. Частое следствие низкого качества обоснования - повышение стоимости кредита (процентной ставки) либо даже отказ банка в предоставлении заемных средств.
На данном этапе следует также предварительно выбрать предмет залогового обеспечения, исходя из собственных пред-ставлений о величине его стоимости.
Второй этап - выбор банка и проведение предварительных консультаций с потенциальным кредитором. На данном этапе предприятию необходимо сделать выбор в пользу того или иного банка и определить наиболее существенные условия кредитного соглашения.
При выборе банка следует учитывать обязательные экономи-ческие нормативы его деятельности, устанавливаемые Цен-тральным банком Российской Федерации. Помимо ликвидности и надежности, анализ нормативов позволяет определить максимальный объем средств, которые могут быть предоставле-ны этим банком в ссуду. Норматив, ограничивающий размеры предоставляемых кредитов, в стандартных случаях составляет 25% от собственного капитала банка. Если же заемщик является акционером банка, то максимум ограничен 20%.
Практически обязательным условием предоставления кредита отечественными банками является наличие обеспечения своевременного и полного исполнения обязательств заемщиком.
Согласно законодательству Российской Федерации, в каче-стве обеспечения кредита могут выступать:
- передаваемые в залог государственные ценные бумаги и ценные бумаги Сбербанка России;
- передаваемые в залог ценные бумаги субъектов Российской Федерации в пределах установленных для них лимитов риска;
- передаваемые в залог ликвидные ценные бумаги банков в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;
- передаваемые в залог ценные бумаги корпоративных эми-тентов в пределах установленных для них лимитов риска;
- гарантии Минфина России в пределах установленного ли-мита риска;
- гарантии субъектов Российской Федерации или муници-пальных образований в пределах установленных для них лимитов;
- передаваемые в залог транспортные средства, оборудова-ние, товарно-материальные ценности;
- передаваемые в залог объекты недвижимости;
- банковские гарантии в пределах установленных для банков-контрагентов лимитов риска;
- поручительства платежеспособных предприятий и органи-заций;
- передаваемые в заклад драгоценные металлы в стандарт-ных и/или мерных слитках с обязательным хранением заклады-ваемого имущества в банке.
Основное требование к залогу - его рыночная стоимость должна быть достаточной для компенсации банку основного долга по ссуде (сумма кредита), всех процентов в соответствии с договором за 1 год, а также возможных издержек, связанных с реализацией залога (пени, штрафы, судебные и прочие издержки при обращении взыскания на обеспечение).
Существует несколько общепринятых способов оценки стоимости залога, которая определяется на основе:
=>покупной (балансовой) стоимости с понижающим коэф-фициентом, по оборудованию - за вычетом износа за период кредитования. Понижающие коэффициенты по различным видам имущества варьируют от 0,5 до 0,7;
крыночной стоимости по результатам экспертной оценки. Здесь также часто применяются понижающие коэффициенты. При этом большинство российских банков требуют, чтобы оценку проводили компании, с которыми у них установлены партнерские отношения. В некоторых банках экспертизу осуще-ствляют их сотрудники;
=^суммы, указанной в договоре страхования имущества, пе-редаваемого в залог.
Издержки, связанные с реализацией залога, как правило, оцениваются от 10 до 20% от суммы кредита, в зависимости от его вида.
Второе требование к залогу - оформление юридической до-кументации таким образом, чтобы время, необходимое для его реализации в случае невозврата кредита, не превышало 150 дней. Очевидно, что имущество или права, передаваемые в качестве залога, должны быть ликвидными в отношении не только рыночного спроса, но и действующего законодательства.
Заемщик обязан также предоставить документы, подтвер-ждающие:
- полномочия лиц, подписывающих договор по обеспечению;
- его право собственности на имущество, передаваемое в залог;
- отсутствие обременения на имущество (оно не находится под арестом, не передано в залог другому банку);
- законность распоряжения помещениями, где находится за-лог (если в залог передаются товары, готовая продукция, сырье).
Следует отметить, что, помимо основных требований к обеспечению, установленных Центральным банком Российской Федерации, коммерческие банки могут устанавливать дополни-тельные требования, исходя из собственной деловой практики.
В результате общая сумма обеспечения на практике превы-шает объем полученного кредита. Недостаточный объем залогового обеспечения - наиболее типичная и основная проблема, с которой сталкиваются предприятия в процессе привлечения кредита.
Для защиты от невозврата размещенных кредитов любой банк формирует резервы, которые используются для списания безнадежной ссудной задолженности. Размер таких отчислений зависит от качества выданного кредита.
Для определения размеров резервных отчислений банк клас-сифицирует всю ссудную и приравненную к ней задолженность по установленным критериям и их признакам на четыре группы риска. Стандартные ссуды предполагают резервирование 1% от суммы задолженности по кредиту; нестандартные - 20%; со-мнительные - 50%; безнадежные - 100%.
При этом классификация ссуд осуществляется по следую-щим критериям:
- качество обеспечения кредита;
- число дней просрочки по кредиту и процентам;
- число переоформлений кредитного договора (т. е. любых изменений, вносимых в договор по соглашению сторон);
- качество этих переоформлений (насколько внесенные из-менения улучшили условия договора для заемщика).
Очевидно, что любой банк стремится к минимизации расхо-дов по резервам, т. е. предпочитает, чтобы все предоставляемые ссуды относились к стандартным.
На третьем этапе, когда выбран банк-партнер и согласованы примерные условия кредита, предприятие направляет ему всю необходимую документацию: юридические документы, бухгал-терскую отчетность, ТЭО, бизнес-планы и т. п. Состав запраши-ваемых документов зависит от конкретных параметров кредита и требований банка. На продолжительность данного этапа зна-чительное влияние оказывает наличие или отсутствие всего объ-ема необходимых документов.
Как уже отмечалось, специалисты банков часто отмечают низкое качество предоставляемых бизнес-планов и ТЭО проек-тов, поэтому серьезный подход к их подготовке может существенно упростить процедуру получения кредита. Не стоит забывать и о важности человеческого фактора. Например, репутация и уровень профессионализма менеджмента играют значительную роль при принятии итогового решения кредитным комитетом.
На четвертом этапе, после передачи всей необходимой доку-ментации в банк, начинается процедура оценки заемщика.
Процедура оценки банком кредитоспособности и рисков по-тенциальных клиентов регламентируется нормативными актами Центрального банка Российской Федерации (Инструкция Цен-трального банка Российской Федерации № 62а «О порядке фор-мирования и использования резерва на возможные потери по ссудам», Положение № 54 «О порядке предоставления (разме-щения) кредитными организациями денежных средств и их воз-врата (погашения)» и др.). Кроме этого, в каждом банке имеются собственные методики оценки.
Обычно банки проводят всестороннюю экспертизу кредит-ной заявки и заемщиков. При этом оцениваются три основные группы факторов: правовые, финансовые и нефинансовые.
В процессе анализа правовых аспектов юридическая служба проверяет учредительные документы, полномочия лиц, которые будут подписывать договоры с банком, документы по обеспече-нию. Получая крупный кредит, заемщик должен предоставить все необходимые решения полномочных органов о совершении крупной сделки (свыше 25% от активов на последнюю отчетную дату). Если кредит предназначен для финансирования инвести-ционного проекта, для расчетов по конкретным договорам или контрактам, банк обязательно проведет юридическую эксперти-зу этих документов.
Финансовая оценка проводится по данным бизнес-плана и отчетности предприятия. Каждый банк применяет свою методи-ку оценки, однако используемые при этом показатели практиче-ски везде одни и те же - коэффициенты ликвидности, платеже-способности, рентабельности и т. п. На практике многие банки ориентируются также на масштабы хозяйственной деятельно-сти, критериями оценки которых является выручка от реализа-ции, занимаемая доля рынка и др. Изучаются также финансовые и юридические связи потенциального заемщика: основные партнеры (поставщики, покупатели, кредиторы, арендодатели, арендаторы), учредители, дочерние компании.
К нефинансовым факторам относятся деловая репутация предприятия, его кредитная история и качество менеджмента.
Процедура предоставления кредитов во всех банках примерно одинакова - представители служб банка (кредитного, юридического отделов, службы безопасности) рассматривают поданные документы и составляют свои заключения. Если они положительны, вопрос о предоставлении займа выносится на рассмотрение кредитного комитета банка. После одобрения кредитного комитета с предприятием заключается кредитный договор.
В настоящее время кредитование реального сектора является основной операцией российских банков. Вместе с тем отечественные предприятия испытывают устойчивый дефицит кредитных ресурсов, в особенности для финансирования инвестиций.
В качестве основных причин, сдерживающих рост инвести-ционного кредитования, аналитики и эксперты отмечают острый дефицит краткосрочных заемных ресурсов (под оборот), не-возможность удовлетворения инвестиционных потребностей крупных заемщиков из-за низкой капитализации и слабой ре-сурсной базы коммерческих банков, а также высокий уровень риска долгосрочных кредитов, который складывается из не-скольких составляющих:
- незначительное число высокоэффективных и тщательно проработанных инвестиционных проектов, в особенности у средних и небольших предприятий;
- невысокий уровень менеджмента предприятий и достовер-ности их отчетности, вынуждающий изыскивать дополнитель-ные способы контроля за заемщиком (что выливается в предос-тавление инвестиционных кредитов, как правило, только аффи-лированным структурам);
- низкая рентабельность проектов в реальном секторе (по опросам предприятий, предельно допустимая ставка по капита-ловложениям составляет в среднем 8-9% годовых) ставит банки перед угрозой недополучения прибыли и др.
В свою очередь, предприятия в качестве основного ограни-чения, препятствующего эффективному использованию креди-тов, называют высокие процентные ставки (62% от числа опро-шенных). Среди других отмечаемых ограничений - чрезмерные требования по обеспечению (53%), недостаточные сроки (38%) и объемы (17%) кредитования.
Подведем некоторые итоги. В целом заемное финансирова-ние за счет банковских кредитов в Российской Федерации имеет следующие преимущества:
- гибкость условий предоставления (в договоре можно пре-дусмотреть специфические требования как заемщика, так и кредитора), а также возможность их пересмотра при необходи-мости;
- сравнительно небольшие затраты времени и средств на привлечение (от двух недель до двух месяцев);
- конфиденциальность сделки, отсутствие строгих требова-ний к раскрытию информации о бизнесе и др.
К недостаткам кредитного финансирования в Российской Федерации относятся:
- низкая капитализация и преобладание коротких пассивов у коммерческих банков, а также жесткие требования Централь-ного банка Российской Федерации к формированию резервов под возможные неплатежи, делающие невозможным получение значительных объемов средств на долгосрочной основе (более 90% российских банков неспособны выдать кредит свыше 10 млн долл. США);
- высокие процентные ставки, обусловленные инфляцией, а также значительными макрои микроэкономическими рисками;
- требования к залогу (более 100% от объема кредита);
- низкая рентабельность, кредитоспособность и неудовле-творительное финансовое состояние многих предприятий и др.
Несмотря на очевидные преимущества и общую тенденцию снижения процентных ставок, дешевые и долгосрочные банков-ские займы по-прежнему остаются недоступными для большин-ства российских предприятий.
В этих условиях для финансирования крупных инвестицион-ных проектов наиболее известные предприятия вынуждены прибегать к заимствованиям за рубежом.
Выпуск облигаций
Другой популярной формой заемного финансирования в отечественной и мировой практике является выпуск облигаций.
Согласно законодательству Российской Федерации разме-щение облигаций могут осуществлять только хозяйственные об-щества (ООО, ЗАО, ОАО) по решению совета директоров (на-блюдательного совета), если иное не предусмотрено уставом. В решении о выпуске облигаций должны быть определены форма, сроки и иные условия их обращения и погашения.
Выпускаемые облигации должны иметь номинальную стои-мость. При этом номинальная стоимость всех выпущенных об-лигаций не может превышать размер уставного капитала обще-ства либо величину чистых активов его поручителя. Выпуск об-лигаций разрешается только после полной оплаты уставного капитала общества.
Выпуск облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования хозяйственного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени его двух годовых балансов.
За последние несколько лет корпоративные облигации пре-вратились в популярный инструмент заемного финансирования и привлечения инвестиционных ресурсов как для крупных, так и для средних предприятий. Если в 2004 г. объем новых эмиссий составил около 187 млрд руб. (на 80% выше уровня 2003 г.), то в 2009 г. компании привлекли 380 млрд руб. Доля корпоративных облигаций в суммарном объеме инвестиций в основной капитал по итогам года составила 6%. При этом на рынке представлены практически все отрасли народного хозяйства.
Однако, несмотря на очевидные успехи и перспективы раз-вития этого инструмента, масштабы российского рынка облига-ций существенно уступают развитым странам. Так, рынки кор-поративных облигаций ведущих европейских стран превышают по объемам российский в 30-50 раз. Совокупная капитализация рынка корпоративных облигаций в США составляет 3,5 трлн долл. По некоторым оценкам, до 80% заемного финансирования американских компаний приходится именно на облигации.
Вместе с тем облигационные займы дают отечественным предприятиям ощутимые преимущества по сравнению с банков-скими кредитами и векселями, поскольку они позволяют при-влекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3 лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения.
В целом можно выделить следующие преимущества облига-ционных займов, дающие возможность:
- увеличивать сроки заимствований (в настоящее время сро-ки обращения облигаций отечественных предприятий составля-ют от 3 до 5 лет и более);
- формировать публичную кредитную историю эмитента, что позволяет в будущем снижать стоимость заемных ресурсов и увеличивать сроки их привлечения, а также выходить на международные рынки капитала;
- в случае необходимости использовать более гибкие формы обеспечения, например гарантии третьих лиц;
- диверсифицировать источники заимствования за счет уве-личения числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает уменьшение стоимости, так как снижаются риски и исключается зависимость от одного кредитора;
- оперативно управлять структурой долга за счет проведения операций на вторичном рынке;
- подготовить условия для публичного размещения акций предприятия и др.
Однако выпуск и размещение облигаций обходятся предпри-ятию дороже, чем получение банковского кредита.
Первичные затраты по выпуску и размещению корпоратив-ных облигаций включают:
- налог на операции с ценными бумагами - 0,2% (но не бо-лее 100 000,00 руб.) от номинальной стоимости выпуска;
- вознаграждение организатора выпуска - 0,5-0,7% от объема займа;
- комиссию биржи - 0,035-0,075% от объема займа;
- комиссию депозитария - 0,1+0,075% от объема займа;
- вознаграждения платежному агенту - до 10 000 долл. США;
- презентации для инвесторов - до 20 000 долл. США.
В целом, по оценкам аналитиков, средние суммарные расхо-ды на выпуск корпоративных облигаций в Российской Федера-ции составляют 1,5-3,5% от общего объема эмиссии. Поэтому минимальная сумма эмиссии, которая делает привлечение средств целесообразным, в настоящее время приблизительно составляет не менее 10 млн долл. США.
Кроме того, привлечение подобных займов требует значи-тельных затрат времени (от 4 месяцев) и организационной под-готовки.
Выпуск облигаций также предполагает раскрытие информа-ции о деятельности предприятия, что не всегда приемлемо для российского бизнеса.
Тем не менее уже после первого успешного размещения вы-пуска у предприятия появляется реальная возможность привле-кать в будущем средства дешевле, в большем объеме и на более длительные сроки. Кроме того, выпуск облигаций создает базу и служит своего рода репетицией для последующего публичного размещения акций.
Процесс эмиссии облигаций имеет множество финансовых и правовых нюансов, что обусловливает необходимость привлечения консультантов - профессиональных участников фондового рынка, в основном финансовых институтов (банки, инвестиционные компании и т. п.), которые имеют опыт, а также возможности организовать и осуществить размещение облигаций, формировать вторичный рынок, проводить расчеты и платежи. Крупнейшими компаниями-организаторами облигационных займов на внутреннем рынке являются Внешторгбанк, Газпромбанк, Росбанк, Альфа-Банк, Уралсиб, МДМ, «Тройка-Диалог», «Ренессанс Капитал» и др.
Процесс принятия решения о размещении облигаций вклю-чает реализацию нескольких этапов.
На первом этапе предприятие должно определиться с выбором финансового консультанта (организатора выпуска или лид-менеджера). При необходимости в процессе подготовки к размещению организатор выпуска может создать синдикат ан-деррайтеров, который будет осуществлять непосредственное размещение ценных бумаг среди инвесторов. Как правило, в со-став синдиката входят инвестиционные банки, которые ведут брокерскую деятельность.
На втором этапе финансовый консультант помогает компании определить основные параметры займа и его структуру, исходя из потребностей предприятия и реальной способности рынка удовлетворить их. Затем начинается подготовка и регистрация проспекта эмиссии. Информационной поддержкой выпуска, как правило, занимаются и сам эмитент, и финансовый консультант.
Третий этап - маркетинговое исследование и поиск потен-циальных инвесторов. Эта задачу целесообразно поручить спе-циализированным компаниям, имеющим необходимый опыт успешного размещения ценных бумаг. Особенно важна квали-фикация финансового консультанта для привлечения крупных инвесторов. В подобных случаях существует практика проведе-ния «road-show», когда финансовый консультант или представи-тели эмитента приезжают непосредственно к инвестору и уст-раивают презентацию предстоящего выпуска облигаций.
После реализации перечисленных шагов начинается техни-ческая процедура размещения облигаций. В большинстве случа-ев андеррайтер предлагает эмитенту те или иные гарантии, на-пример, дает обязательство выкупить какую-либо часть или весь выпуск ценных бумаг. Как правило, размещение проводится в виде открытой подписки либо аукциона. И у того, и у другого способа есть свои преимущества. Выбор остается за эмитентом и организаторами.
В соответствии с законодательством Российской Федерации облигации относятся к так называемым эмиссионным ценным бу-магам. Порядок их выпуска и обращения регулируются ФСФР. Согласно приказу ФСФР от 25 января 2007 г. № 07-4/пз-н (с по-следующими изменениями и дополнениями) «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» процедура эмиссии акций, облигаций и опционов эмитента (далее именуются - «ценные бумаги») включает следующие этапы:
1) принятие решения, являющегося основанием для разме-щения ценных бумаг;
2) утверждение решения о выпуске (дополнительном выпус-ке) ценных бумаг;
3) государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;
4) размещение ценных бумаг;
5) государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска (допол-нительного выпуска) ценных бумаг.
Решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг хозяйственного общества утверждается советом директоров (наблюдательным советом) или органом, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров (наблюдательного совета). Оно содержит информацию о сроках и способах размещения облигаций, цене размещения и других параметрах выпуска. Принятое решение должно быть утверждено не позднее 6 месяцев с момента его принятия советом директоров или общим собранием акционеров.
Наиболее ответственным и трудоемким шагом является под-готовка проспекта эмиссии. Проспект утверждается советом ди-ректоров или общим собранием акционеров (участников) эми-тента и содержит:
- данные об эмитенте (полное наименование эмитента и дата его государственной регистрации; сведения об учредителях, дочерних и зависимых структурах; перечень руководителей; ос-новной вид деятельности; позиция предприятия на рынке; ана-лиз отрасли и конкурентов и др.);
- данные о финансовом положении эмитента (годовая фи-нансовая отчетность компании за последние три года);
- сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг (описание всех предыдущих выпусков, их условий, способов размещения и т. п.);
- сведения о размещаемых ценных бумагах (полная инфор-мация об облигациях, включая объем эмиссии по номиналу и информацию об андеррайтере);
- дополнительная информация (ограничения в обращении облигаций, прочие особенности и условия выпуска и др.).
Как уже отмечалось, подготовка проспекта эмиссии осуще-ствляется с привлечением финансовых консультантов (андер-райтеров). Как правило, подготовка проспекта эмиссии и других необходимых документов занимает 1-2 месяца, после чего их комплект направляется на регистрацию в ФСФР.
Отметим, что регистрация проспекта эмиссии предусмотре-на лишь в том случае, когда размещение облигаций проводится путем открытой подписки. При закрытой подписке на облигации регистрация проспекта необходима, если число их приобре-тателей превышает 500.
Для регистрации выпуска облигаций эмитент должен пред-ставить в ФСФР следующий комплект документов:
- заявление на регистрацию;
- анкета эмитента;
- копия документа, подтверждающего государственную ре-гистрацию эмитента;
- справка эмитента об оплате его уставного капитала, подписанная лицом, занимающим должность (осуществляющим функции) единоличного исполнительного органа эмитента, а также главным бухгалтером эмитента или лицом, осуществляю-щим его функции;
- решение о выпуске ценных бумаг;
- копия (выписка из) решения (протокола собрания (заседа-ния) уполномоченного лица (органа эмитента), которым утвер-ждено решение о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг и проспект ценных бумаг;
- копии учредительных документов эмитента со всеми вне-сенными в них изменениями и/или дополнениями;
- опись представленных документов;
- документ об уплате налога или сбора на эмиссию ценных бумаг;
- иные предусмотренные законодательством документы.
Документы на государственную регистрацию эмиссии цен-ных бумаг должны быть представлены не позднее 3 месяцев с даты утверждения решения об их выпуске (дополнительном вы-пуске), а если государственная регистрация выпуска сопровож-дается регистрацией проспекта ценных бумаг - не позднее 1 месяца с даты утверждения проспекта ценных бумаг, если иное не установлено законодательством.
Государственная регистрация не может быть осуществлена:
- до полной оплаты уставного капитала акционерного обще-ства или общества с ограниченной ответственностью;
- если сумма номинальных стоимостей (объем выпуска) об-лигаций в совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных облигаций эмитента, являющегося хозяйственным обществом (т. е. облигаций, обязательства по которым не исполнены), превышает размер его уставного капитала или величину обеспечения, предоставленного третьими лицами.
ФСФР обязана осуществить государственную регистрацию выпуска облигаций или принять мотивированное решение об отказе в государственной регистрации не позднее чем через 30 дней с даты представления всех документов. Однако если у ФСФР возникают замечания к представленным документам, они могут быть возвращены на исправление. После исправления выявленных нарушений ФСФР принимает документы на по-вторное рассмотрение. Таким образом, процесс регистрации может занять не 30 дней, а значительно более длительное время.
В случае, если ФСФР принимает положительное решение относительно регистрации выпуска облигаций, эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Он должен опубликовать уведомление о порядке рас-крытия информации в периодическом печатном издании тира-жом не менее 50 тыс. экземпляров (например, газеты «Ведомо-сти», «Коммерсантъ», «Известия» и др.).
Собственно размещение облигаций может быть осуществлено не ранее чем через 14 дней после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска. Размещение облигаций должно быть закончено эмитентом не позднее истечения одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций. Средства, полученные в процессе размещения облигаций, сразу поступают на счет эмитента. Однако с позиции регистрирующего органа выпуск облигаций на данном этапе еще не считается завершенным.
В течение 30 дней после размещения облигаций (срок разме-щения указывается в решении о выпуске облигаций) совет ди-ректоров эмитента должен утвердить отчет об итогах выпуска облигаций, который также направляется на регистрацию в ФСФР.
После официального раскрытия информации инвесторы вправе совершать сделки с облигациями эмитента на вторичном рынке. Формально на этом процесс эмиссии завершен.
Дальнейшие шаги по выводу облигаций на биржевую пло-щадку (РТС, ММВБ, СПВБ) и включение их в биржевые коти-ровальные листы зависят только от решения эмитента и андер-райтера выпуска. Как правило, вывод облигаций на биржу по-зволяет эмитенту расширить круг их держателей и повысить ликвидность выпуска, что приведет к снижению стоимости по-следующих займов.
Общая схема процесса публичного размещения облигаций в Российской Федерации представлена на рис. 14.1.
Рис. 14.1. Выпуск облигаций в Российской Федерации
Помимо облигаций, имеющих хождение на российском рынке ценных бумаг, крупные российские предприятия имеют возможность выпускать так называемые еврооблигации, кото-рые обращаются на мировых финансовых рынках. Выпуск евро-облигаций связан с проведением определенной подготовитель-ной работы и значительными издержками, однако он окупается возможностью привлечь весьма значительные объемы финанси-рования на длительные сроки под сравнительно невысокий про-цент.
Лизинг
Потребности предприятий в непрерывном техническом пе-ревооружении, внедрении новейших технологий, расширении производства товаров и услуг привели к возникновению новых форм привлечения капитала, одной из которых является ис-пользование такого инструмента, как лизинг (leasing).
В общем случае лизинг представляет собой договор, согласно которому одна сторона - арендодатель (лизингодатель) передает другой стороне - арендатору (лизингополучателю) права на использование некоторого имущества (здания, сооружения, оборудования) в течение определенного срока и на оговоренных условиях.
Обычно такой договор предусматривает внесение арендато-ром регулярной платы за используемое оборудование на протя-жении всего срока его эксплуатации. По окончании срока дей-ствия соглашения или в случае его досрочного прекращения имущество возвращается владельцу. Однако лизинговые кон-тракты часто предусматривают право арендатора на выкуп иму-щества по льготной или остаточной стоимости либо заключение нового соглашения об аренде.
В настоящее время в хозяйственной практике развитых стран применяются различные формы лизинга, каждая из кото-рых характеризуется своими специфическими особенностями. К наиболее распространенным из них следует отнести:
- операционный, или сервисный, лизинг (operating lease);
- финансовый, или капитальный, лизинг (financial lease);
- возвратный лизинг (sale and lease back);
- раздельный, или кредитный, лизинг (leveraged lease);
- прямой лизинг (direct lease) и др.
Необходимо отметить, что все существующие виды подоб-ных соглашений являются разновидностями двух базовых форм лизинга - операционного либо финансового.
Операционный (сервисный) лизинг - это соглашение, срок ко-торого меньше периода полной амортизации арендуемого акти-ва (как правило, от 1 года до 3 лет). При этом предусмотренная контрактом плата не покрывает полную стоимость актива, что вызывает необходимость сдавать его в лизинг несколько раз.
Важнейшей отличительной чертой операционного лизинга является право арендатора на досрочное прекращение контрак-та. Подобные соглашения также могут предусматривать оказа-ние различных услуг по установке и текущему техническому обслуживанию сдаваемого в аренду оборудования. Отсюда второе, часто употребляемое название этой формы лизинга - сервисный. При этом стоимость оказываемых услуг включается в арендную плату либо оплачивается отдельно.
К основным объектам операционного (сервисного) лизинга относится оборудование, быстро устаревающее (компьютеры, копировальная и множительная техника, различные виды орг-техники и т. д.) и технически сложное, требующее постоянного сервисного обслуживания (грузовые и легковые автомобили, авиалайнеры, железнодорожный и морской транспорт, строи-тельная техника).
Нетрудно заметить, что в целом условия операционного ли-зинга являются более выгодными для арендатора. В частности, возможность досрочного прекращения аренды позволяет свое-временно избавиться от морально устаревшего оборудования и заменить его на более высокотехнологичное и конкуренто-способное. Кроме того, при возникновении неблагоприятных обстоятельств предприятие может быстро свернуть данный вид деятельности, досрочно возвратив соответствующее оборудова-ние владельцу, и существенно сократить затраты, связанные с ликвидацией или реорганизацией производства.
В случае реализации разовых проектов или заказов операци-онный лизинг освобождает от необходимости приобретения и последующего содержания оборудования, которое в дальней-шем не понадобится.
Использование различных сервисных услуг, оказываемых лизинговой фирмой либо производителем оборудования, часто позволяет сократить расходы на текущее техническое обслужи-вание и содержание соответствующего персонала.
Обратной стороной указанных преимуществ являются:
- более высокая, чем при других формах лизинга, арендная плата;
- требования о внесении авансов и предоплаты;
- наличие в контрактах пунктов о выплате неустоек в случае досрочного прекращения аренды;
- прочие условия, призванные снизить и частично компен-сировать риск владельцев имущества.
В настоящее время эта форма лизинга не получила в Рос-сийской Федерации должного развития. Более того, согласно законодательству операционный лизинг трактуется как кратко-срочная аренда и регулируется ГК РФ. Соответственно, он не попадает под действие Закона «О лизинге» и на него не распро-страняются предусмотренные данным Законом льготы.
Финансовый лизинг - соглашение, предусматривающее спе-циальное приобретение актива в собственность, с последующей сдачей в аренду (временное пользование) на срок, близкий к сроку его полезной службы (амортизации). Выплаты по такому соглашению, как правило, обеспечивают лизингодателю полное возмещение затрат на приобретение актива и оказание прочих услуг, а также соответствующую прибыль.
По истечении срока действия сделки лизингополучатель мо-жет вернуть актив владельцу, заключить новое лизинговое со-глашение или купить объект лизинга по остаточной стоимости.
К объектам финансового лизинга относятся недвижимость (земля, здания и сооружения), а также долгосрочные активы производственного назначения. Поэтому его также часто назы-вают капитальным (capital lease).
В отличие от операционного, финансовый лизинг сущест-венно снижает риск владельца имущества. По сути, его условия во многом идентичны договорам, заключаемым при получении банковских кредитов, так как предусматривают:
- полное или почти полное погашение стоимости оборудо-вания;
- внесение периодической платы, включающей стоимость оборудования и доход владельца (фактически - основная и процентная части);
- право объявить арендатора банкротом в случае его неспо-собности выполнить заключенное соглашение и т. д.
Финансовый лизинг является базой для образования других форм долгосрочной аренды - возвратной и раздельной (с уча-стием третьей стороны).
Возвратный лизинг представляет собой систему из двух согла-шений, при которой владелец продает оборудование в собствен-ность другой стороне с одновременным заключением договора о его долгосрочной аренде у покупателя. В качестве покупателя здесь обычно выступают коммерческие банки, инвестиционные, страховые или лизинговые компании. В результате проведения такой операции меняется лишь собственник оборудования, а его пользователь остается прежним, получив в свое распоряжение дополнительные средства финансирования. Инвестор же, по су-ти, кредитует бывшего владельца, получая в качестве обеспече-ния права собственности на его имущество. Подобные операции часто проводятся в условиях делового спада, в целях стабилиза-ции финансового положения предприятий.
Еще одной разновидностью финансового лизинга является его раздельная форма, предусматривающая участие в сделке третьей стороны - инвесторов, в качестве которых обычно выступают банки, страховые или инвестиционные компании. В этом случае лизинговая фирма, заключив предварительно контракт на долгосрочную аренду некоторого оборудования, приобретает его в собственность, оплатив часть стоимости за счет заемных средств. В качестве обеспечения полученного займа используются приобретенное имущество (как правило, на него оформляется закладная) и будущие арендные платежи, соответствующая часть которых может выплачиваться арендатором непосредственно инвестору. При этом лизинговая фирма пользуется преимуществами налогового щита, возникающего в процессе амортизации оборудования и погашения долговых обязательств. Основными объектами этой формы лизинга являются дорогостоящие активы, такие как месторождения полезных ископаемых, оборудование для добывающих отраслей, строительная техника и т. д.
При прямом лизинге арендатор заключает лизинговое согла-шение непосредственно (напрямую) с производителем либо с созданной при нем лизинговой компанией. Крупнейшие произ-водители - лидеры мирового рынка, такие как 1ВМ, Хегох, ОАТХ, ВМЛУ, Са1егрШаг и др., являются учредителями собственных лизинговых компаний, через которые осуществляют про
движение и сбыт своей продукции во многих странах мира. Аналогично поступают и отечественные предприятия. Многие названия российских лизинговых компаний говорят сами за себя: «КамАЗ-лизинг», «Ильюшин Финанс Ко», «Туполев» и др.
Иногда лизинг осуществляется не напрямую, а через посред-ника. При этом в договоре предусматривается, что в случае вре-менной неплатежеспособности или банкротства посредника ли-зинговые платежи должны поступать основному лизингодателю. Подобные сделки получили название «сублизинг» {subleasing).
Использование сублизинговых сделок может быть выгодным для финансирования активов предприятий, входящих в холдинг, концерн ит. п., так как позволяет управляющей или материнской компании оптимизировать, контролировать и замкнуть на себя денежные потоки. Вместо прямого кредитования или суб-сидирования дочерних фирм она может создать лизинговую компанию, которая по заявкам предприятий и подразделений приобретает требуемые активы и поставляет их заказчикам, в дальнейшем следит за своевременностью поступления лизинго-вых платежей, аккумулирует их и перечисляет основному лизингодателю - головной компании, а также осуществляет надзор за целевым использованием оборудования и его техническое обслуживание.
Трактовка лизинга, проведение подобных операций и их правовое регулирование в Российской Федерации имеют опре-деленную специфику. Согласно законодательству (ст. 665 ГК РФ) по договору финансовой аренды (договору лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного им продавца и предоставить это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей.
Таким образом, под лизингом в Российской Федерации за-конодательно признается только финансовый лизинг, для кото-рого характерны следующие специфические черты:
- третий обязательный участник - поставщик оборудования;
- наличие комплекса договорных отношений;
- специальное приобретение оборудования для сдачи его в лизинг;
- активная роль лизингополучателя;
- обязательное использование предмета лизинга в предпри-нимательских целях.
Правовое регулирование лизинга в Российской Федерации осуществляется на основе ГК РФ, Федерального закона от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» (с последующими изменениями и дополнениями), а также НК РФ.
Согласно закону предметом лизинга могут быть любые непо-требляемые вещи (предприятия, имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспорт, движимое и не-движимое имущество и т. п.), используемые для предпринима-тельской деятельности.
Предметом лизинга в Российской Федерации не могут быть:
- земельные участки и другие природные объекты;
- имущество, изъятое из оборота или ограниченное в обороте;
- результаты интеллектуальной деятельности.
В настоящее время рынок лизинга в Российской Федерации развивается очень быстрыми темпами. Вместе с тем по доле ли-зинга в финансировании предприятий Россия значительно усту-пает развитым странам, где она составляет от 15 до 30% всех капиталовложений.
Интенсивное развитие лизинга в нашей стране обусловлено рядом факторов, среди которых особое место занимают государственная поддержка и предоставляемые налоговые льготы, наиболее существенными из которых являются:
^ возможность использования ускоренной амортизации обо-рудования с коэффициентом не выше 3 (ст. 259 НК РФ);
^ лизинговые платежи относятся на расходы лизингополуча-теля в полном объеме (т. е. как «процентная», так и основная часть) при исчислении налога на прибыль (ст. 264 НК РФ).
Предприятиям реального сектора лизинг позволяет в услови-ях сравнительно меньшего финансового напряжения (рассредо-точения затрат во времени) обновлять основные фонды, форми-ровать технологическую базу для новых видов продукции, рас-плачиваясь за имущество из средств, полученных за счет операционной деятельности.
Формально лизинг является сравнительно доступной фор-мой привлечения инвестиций для средних и малых предпри-ятий, поскольку не требует сложного пакета гарантий и допол-нительного обеспечения, так как предприятие получает обору-дование в полную собственность лишь при условии полного выкупа.
Однако следует отметить, что, в отличие от практики разви-тых стран, в Российской Федерации предмет лизинга обычно не является единственным обеспечением сделки. Его доля в обес-печении обычно не превышает 60%, а во многих случаях - зна-чительно ниже. Как правило, основным видом обеспечения яв-ляется аванс лизингополучателя (54% от числа текущих сделок), составляющий обычно 25-30% от общей суммы лизингового соглашения. Важное значение имеют также поручительства юридических лиц (11%), гарантия обратного выкупа со стороны поставщика оборудования (10%) и даже поручительства физических лиц.
Среди объектов лизинга в Российской Федерации лидирую-щие позиции занимают высоколиквидные виды оборудования, такие как пассажирский (8%) и грузовой автотранспорт (10%), железнодорожный транспорт (8%), машиностроительная (4%) и дорожно-строительная техника (4%), деревообрабатывающее и лесозаготовительное (4%), а также полиграфическое оборудова-ние (3%). Значительная доля телекоммуникационного оборудо-вания (22%) в портфеле сделок лизинговых компаний объясня-ется большим внутренним спросом и его высокой стоимостью.
По мнению специалистов, перспективными сегментами оте-чественного рынка являются лизинг торговой и офисной недви-жимости, а также энергетического оборудования.
Российские лизинговые компании по типу учредителей мож-но классифицировать по следующим основным группам:
- созданные при российских банках;
- созданные при иностранных банках;
- входящие в состав финансово-промышленных групп;
- созданные государственными структурами;
- созданные при производителях (поставщиках).
Крупнейшими лизинговыми компаниями в Российской Фе-дерации являются РТК-Лизинг, Авангард-лизинг, Альфа-Лизинг, Росагролизинг, Русско-германская лизинговая компания и др.
По оценкам специалистов, наиболее доступным сегодня яв-ляется лизинговое финансирование сроком 1-3 года. На такой срок обычно заключаются договоры по относительно недорогим (до 1 млн долл. США) и ликвидным объектам лизинга. Лизинговые сделки с более дорогими и менее ликвидными объектами заключаются на 3-5 лет, а иногда и более (например, типичный срок договора лизинга авиалайнеров составляет 10-15 лет).
В общем случае лизинговая операция предполагает реализа-цию трех основных этапов:
1) подготовка и обоснование;
2) заключение и юридическое оформление сделки;
3) собственно исполнение.
На первом этапе определяют потребности в конкретных акти-вах, осуществляют поиск поставщика и выбор лизинговой компании. При выборе лизинговой компании следует обратить внимание на ее отраслевую специализацию и взаимосвязи с поставщиками. Лизинговая компания, завязавшая стабильные отношения с поставщиком, имеет значительные преимущества (возможность получения коммерческого кредита от поставщика или его обязательств по обратному выкупу актива либо его продажи на вторичном рынке, скидки, сервисное обслуживание и т. д.), распространяющиеся в итоге и на лизингополучателя. Очевидно, что в набольшей степени подобными преимуществами пользуются лизинговые компании, созданные поставщиками.
Как правило, лизинговые компании сами ведут активную деятельность по сбору информации о перспективных видах обо-рудования, ценах, поставщиках, анализируют спрос, конъюнк-туру рынка и многие другие факторы. Поэтому предприятие мо-жет обратиться непосредственно к лизингодателю с просьбой подобрать поставщика определенного имущества.
После выбора и проверки деловой репутации лизинговой компании предприятие направляет ей заявку на приобретение выбранных видов оборудования. Заявка составляется в произ-вольной форме, но в ней должны обязательно присутствовать: наименование имущества, его параметры, технические и эконо-мические характеристики, а также местонахождение потен-циального поставщика и его реквизиты.
Одновременно с подачей заявки или после принятия реше-ния о ее рассмотрении потенциальный лизингополучатель пред-ставляет все документы, которые потребует лизингодатель. В стандартный набор документов входят нотариально заверенные копии учредительных документов, финансовая отчетность за несколько предшествующих периодов, ТЭО или бизнес-план соответствующего проекта. При необходимости лизингодатель может требовать предоставления дополнительной информации.
После получения лизингодателем всех необходимых доку-ментов начинается всесторонний анализ проекта, основной це-лью которого является оценка способности лизингополучателя выплатить арендные платежи, а также оценить спрос на имуще-ство, чтобы выявить возможности его повторной сдачи или про-дажи в случае досрочного расторжения контракта.
Приняв положительное решение о вступлении в лизинговую сделку, лизингодатель на основании полученной заявки направ-ляет заказ-наряд поставщику и начинает ее юридическое оформ-ление.
На втором этапе происходит юридическое оформление сделки: параллельное заключение двух основных документов - доку-мента купли-продажи имущества у поставщика и договора о ли-зинге. Договор заключается между владельцем имущества и пользователем о предоставлении последнему объекта лизинга во временное пользование для осуществления предпринимательской деятельности.
Типичный договор лизинга обычно содержит следующие ос-новные положения:
- предмет договора;
- порядок поставки и приемки имущества;
- права и обязанности сторон;
- использование имущества, уход, ремонт и модификации;
- страхование;
- срок лизинга;
- лизинговые платежи и штрафные санкции;
- ответственность сторон;
- порядок разрешения споров;
- условия досрочного расторжения договора;
- действия сторон по завершении сделки;
- прочие условия;
- форс-мажор;
- юридические адреса и банковские реквизиты сторон.
В предмете договора указывается имущество, которое будет куплено и передано пользователю во временное пользование, его стоимость, место и сроки поставки. Как правило, транспорт-ные расходы по доставке имущества выделяются отдельной суммой, так как оплачиваются лизингополучателем.
Обязательным условием договора лизинга является указание срока его действия, причем датой начала исчисления срока до-говора является дата приемки имущества лизингополучателем.
В порядке поставки и приемки лизингового имущества отра-жается, какие стороны участвуют в приеме оборудования. Как
правило, это поставщик, лизингодатель и лизингополучатель. В некоторых случаях лизингодатель может передать свои права по приемке оборудования лизингополучателю. Если необходимо, составляется график приемо-сдаточных испытаний. Обязательно приводятся сроки принятия имущества.
Приемка имущества оформляется актом о приемке, который подписывается всеми участвующими сторонами. С даты подпи-сания акта приемки начинается формальный отсчет срока до-говора о лизинге, а к лизингополучателю переходят все права на использование имущества.
После подписания акта приемки лизингодатель начинает выполнять свою основную функцию - оплачивает счета поставщика по договору о купле-продаже. Порядок оплаты определяется в договоре о купле-продаже. Как правило, лизингодатель в момент подписания договора о купле-продаже делает предоплату поставщику в размере 20-30% стоимости имущества, а остальную часть стоимости оплачивает после подписания акта приемки.
С подписания акта приемки имущества начинается третий этап лизинговой сделки - ее реализация. На этом этапе осуще-ствляется эксплуатация поставленного имущества лизингополу-чателем и выплаты лизинговых платежей.
После окончания срока лизинга оформляются договоры по дальнейшему использованию, приобретению оборудования в собственность либо его возврату владельцу.
В заключение кратко охарактеризуем наиболее важные пре-имущества и недостатки лизинга как источника финансирова-ния, вытекающие из его специфики в Российской Федерации.
Основными преимуществами лизинга являются:
- обеспечивает финансирование инвестиционной операции в полном объеме и не требует немедленного осуществления пла-тежей, что позволяет использовать дорогостоящие активы без отвлечения значительных объемов средств из хозяйственной деятельности;
- формально предприятию проще получить активы по ли-зингу, чем ссуду на его приобретение, так как предмет лизинга при достаточной ликвидности может одновременно выступать в качестве залога;
- более гибкий источник, чем ссуда, так как предоставляет возможность обеим сторонам выработать удобную схему выплат (например, лизинговые платежи могут осуществляться после получения выручки от реализации товаров, произведенных на арендованном оборудовании);
- допускает различные формы и виды обеспечения;
- снижает риски, связанные с владением активами;
- в Российской Федерации лизинговые платежи относятся на издержки производства (себестоимость) лизингополучателя в полном объеме и, соответственно, снижают налогооблагаемую прибыль;
- полученные активы, как правило, не числятся у лизинго-получателя на балансе, что освобождает его от уплаты налога на это имущество;
- обеспечивает возможность получения квалифицированно-го сервисного и технического обслуживания и др.
К специфическим недостаткам лизинга можно отнести сле-дующие:
- для лизингополучателя конечная стоимость лизинга получается обычно более высокой, чем покупка оборудования в кредит;
- необходимость внесения аванса в размере 25-30% от стоимости сделки;
- платежи носят обязательный характер и производятся в ус-тановленные сроки независимо от состояния оборудования и результатов хозяйственной деятельности;
- выгоды от ускоренной амортизации оборудования доста-ются лизингодателю;
- лизинг увеличивает финансовые риски предприятия;
- в отечественных условиях необходимы дополнительные гарантии или залог;
- юридическая сложность сделки и др.
Среди проблем развития лизинговой формы финансирования в Российской Федерации на современном этапе следует особо выделить острый дефицит ресурсов, низкую капитализацию и налоговые риски лизинговых фирм. Вместе с тем бурный рост отечественного рынка лизинга привлекает внимание круп-нейших зарубежных компаний. Так, в конце 2005 г. о начале ра-боты в Российской Федерации объявили сразу несколько из-вестных лизинговых фирм, таких как CHG Meridian Deutsche Computer Leasing AG, VB-Leasing International Holding Gmbh и др. Возрастание конкуренции неизбежно приведет к консолида-ции отечественных компаний, росту числа слияний и поглоще
ний в этом секторе, что будет способствовать освоению новых сегментов, увеличению объемов сделок, дальнейшему повышению роли лизинга в финансировании предприятий.

Тема 2. Долгосрочная финансовая политика предприятия

В этой теме:

2.1. Классификация источников и форм долгосрочного финансирования деятельности предприятий.

2.2. Содержание собственных предприятия.

2.3. Заемные источники финансирования предприятия.

2.4. Политика управления капиталом.

2.5. Финансовый рычаг.

2.1. Классификация источников и форм долгосрочного финансирования деятельности предприятий

Система финансирования включает источники финансирования и организационные формы финансирования.

Классификация источников финансирования разнообразна и может производиться по следующим признакам.

· Бюджетное финансирование (кредиты на возвратной основе из федерального, региональных и местных бюджетов , ассигнования из бюджетов всех уровней на безвозмездной основе, целевые федеральные инвестиционные программы , государственное заимствование и т. д.).

· Особые формы финансирования (проектное финансирование, венчурное финансирование , финансирование путем привлечения иностранного капитала).

Первоначальным источником финансирования любого предприятия является уставный (складочный) капитал (фонд), который образуется из вкладов учредителей. Конкретные способы образования уставного капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Минимальная величина уставного капитала на день регистрации общества составляет:

Резервный капитал не может быть использован для других целей.

В добровольном порядке резервные фонды могут создавать все предприятия. Размер и порядок формирования фондов устанавливаются в учредительных документах.

Амортизационные отчисления

Амортизация – способ возмещения капитала, затраченного на создание и приобретение амортизируемых активов путем постепенного перенесения стоимости основных средств и нематериальных активов на производимую продукцию.

Функции амортизации разделены на экономическую и налоговую. Налоговая амортизация определяется согласно Налоговому кодексу РФ и ее роль заключается в уменьшении налогооблагаемой прибыли. Бухгалтерская амортизация может быть больше налоговой амортизации в зависимости от принятого способа ее определения согласно действующим стандартам бухгалтерского учета.

Амортизационные отчисления основных средств включаются в состав себестоимости продукции по установленным нормам к балансовой стоимости основных средств. Основные средства группируются в зависимости от срока их полезного использования, а нормы амортизационных отчислений применяются к стоимости каждой группы.

Для целей бухгалтерского учета существует четыре способа начисления амортизации основных средств:

Линейный; уменьшаемого остатка; списания стоимости по сумме чисел лет срока полезного использования; списания стоимости пропорционально объему продукции.

Выбранный способ начисления амортизации фиксируется в учетной политике организации и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

Для целей налогового учета начисление амортизации на объекты основных средств осуществляется с применением линейного или нелинейного (ускоренного) методов в зависимости от срока полезного использования объекта - принадлежности к определенной амортизационной группе.

Посредством амортизации также погашается стоимость нематериальных активов.

Для целей бухгалтерского учета амортизация нематериальных активов начисляется одним из следующих способов:

1. линейным;

2. уменьшаемого остатка;

3. пропорционально объему продукции.

Для целей налогообложения существует два метода начисления амортизации: линейный и нелинейный.

Дополнительная эмиссия акций ведет к уменьшению собственности уже существующих акционеров, и поэтому может совершаться только с их согласия на общем собрании. Если при учреждении общества допускается оплата акций в размере 50% к моменту регистрации, а в остальной сумме – в течение года, то при выпуске дополнительных акций оплачивается не менее 25% номинала их приобретения, а в остальной сумме – не позднее года с момента их размещения. В соответствии с законодательством РФ номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества.

4. При получении целевых инвестиционных средств из бюджета на финансирование капитальных вложений (для некоммерческих организаций).

Из рис. 2.1. видно, что к источникам финансовых ресурсов, приравненным к собственным, относятся денежные средства, поступающие в порядке перераспределения: страховые возмещения по наступившим случаям, средства внебюджетных фондов (на оплату больничных листов, путевок в санатории и др.) и прочие поступления.

2.3. Заемные источники финансирования предприятия

Российские банковские кредиты

Кредит может быть предоставлен в денежной или товарной форме на условиях срочности, платности, возвратности и материальной обеспеченности.

Основная сумма долга по полученному займу или кредиту учитывается организацией-заемщиком в соответствии с условиями договора займа (или кредитного договора) в сумме фактически поступивших денежных средств или в стоимостной оценке других вещей, предусмотренной договором.

Рассматривая вариант привлечения средств с помощью долгосрочного кредита , предприятие выбирает банк, предлагающий меньшую процентную ставку при прочих равных условиях. Условия кредитного договора являются оптимальными для двух сторон, если в основу сделки заложен рыночный уровень процентной ставки , который позволяет уравнять рыночную стоимость капитала, полученных в обмен на задолженность, и нынешнюю стоимость платежей по ней, предстоящих в будущем.

Процент по кредиту определяется путем начисления надбавки к базовой ставке. Базовая ставка устанавливается каждым банком индивидуально, исходя из учетной ставки Центрального Банка России. Надбавка зависит от срока ссуды, качества обеспечения и степени кредитного риска , связанного с ее предоставлением.

В качестве обеспечения кредита принимаются:

· залог имущества,

· государственная и муниципальные гарантии,

Стоимость еврокредитов включает в себя комиссионные (управляющему банку за управление, членам банковского синдиката), банковскую маржу и процентные ставки по кредитам. Процентные ставки пересматриваются каждые 6 месяцев в соответствие с действующими или базовыми ставками. Обычно за основу берется ставка LIBOR . Могут использоваться и другие учетные ставки: ставка prime rate США – самая низкая ставка, устанавливаемая для наиболее надежных заемщиков, PIBOR (Paris Interbank offered rate ,) и др.

В России практически отсутствуют финансовые институты, способные выдавать кредиты в сотни миллионов долларов на сроки более одного-двух лет. Поэтому для проектного и торгового финансирования крупные отечественные компании привлекают средства в зарубежных банках.

Стало возможным получение кредитов от нерезидентов без соответствующего получения разрешения Центрального Банка РФ на осуществление операций, связанных с движением капитала. Поэтому крупные российские компании часто делают выбор в пользу кредитования за рубежом, даже несмотря на сложность документального оформления кредита западного банка или внешнего займа .

Имеются определенные достоинства и недостатки получения зарубежных банковских кредитов.

Облигации, эмитированные в РФ

Корпоративная облигация - это ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, ее выпустившим (заемщиком), в качестве последнего выступают акционерные общества, предприятия и организации других организационно-правовых форм собственности.

Корпоративные облигации классифицируют:

1. По срокам погашения:

· Облигации с фиксированной датой срока погашения: краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные.

· Облигации без фиксированного срока погашения: отзывные облигации, облигации с правом погашения, продлеваемые облигации.

2. По порядку владения :

· Именные.

· На предъявителя.

3. По целям облигационного займа :

· Обычные.

· Целевые.

4. По форме выплаты купонного дохода:

· Купонные.

· Дисконтные (бескупонные).

· Облигации с оплатой по выбору.

5. В зависимости от обеспечения :

· Обеспеченные залогом.

· Необеспеченные залогом.

6. По характеру обращения :

· Конвертируемые.

· Неконвертируемые.

Балансовая стоимость облигационного займа, как правило, не совпадает с его рыночной стоимостью. Оценка рыночной стоимости облигаций строится на основе ряда данных, указываемых на ней самой: официальная дата выпуска, номинальная стоимость, срок погашения, объявленная ставка процента, дата выплаты процентов.

Предприятия, выпускающие займы, стремятся максимально приблизить объявленную ставку процента по облигации к рыночной ставке, действующей на момент размещения займа. Изменения рыночной ставки процента и рыночной стоимости займа компании-эмитента находятся в обратной зависимости. Если рыночная ставка процента превышает объявленную, то размещаемые облигации продаются со скидкой (дисконтом ), а в противоположной ситуации – к их стоимости добавляется премия .

Выпускать облигации разрешено акционерным обществам и обществам с ограниченной ответственностью. По российскому законодательству существует ряд ограничений на выпуск облигаций.

В зависимости от объема выпуска и подготовленности предприятия к осуществлению эмиссии возможно применение различных методик размещения облигаций.

Корпоративные еврооблигации

Различают следующие виды еврооблигаций :

· еврооблигации с фиксированнной ставкой:

а) обычные облигации с фиксированной ставкой (“ straight bonds ” ),

б) облигации, конвертируемые в акции (“ equity - linked ” ),

в) облигации с варрантом или сертификатом на подписку,

г) многовалютные облигации;

· еврооблигации с плавающей ставкой:

а) облигации «мини-макс»,

б) облигации FLIP - FLOP ,

в) облигации с регулируемыми ставками (“ mismatch ” ),

г) облигации с фиксированным верхним пределом (“ capped issues ” ),

· другие виды облигаций, существующие на международных рынках.

Еврооблигационный заем осуществляется в долларах или евро. Ставка еврозайма (может быть фиксированной или плавающей) рассчитывается по формуле: ставка LIBOR (или процентная ставка Центрального банка любой страны ЕС либо Федеральной Резервной Системы США) плюс несколько процентных пунктов. Однако имеются некоторые особенности установления купонных ставок по еврооблигациям российских нефтяных компаний.

Имеются достоинства и недостатки еврооблигационного займа:

Лизинг – это расширенное соглашение об аренде. Собственник оборудования (арендодатель) предоставляет пользователю (арендатору) возможность эксплуатировать оборудование в обмен на регулярные арендные платежи . Лизинговые отношения выступают, по существу, как кредитные сделки, поскольку арендатор получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и оборудовании, на условиях возвратности и платности.

Субъектами лизинга являются лизингодатель, лизингополучатель и продавец (поставщик). Любой из участников лизинговой сделки может быть как резидентом РФ, так и нерезидентом РФ. Взаимоотношения сторон лизинговой сделки следующие: будущий лизингополучатель подбирает поставщика и в силу отсутствия достаточных средств для приобретения имущества обращается к будущему лизингодателю с просьбой о его участии в сделке. Лизингодатель за счет собственных или заемных средств осуществляет закупку данного имущества и, сохраняя право собственности на предмет лизинговой сделки, передает его лизингополучателю. Лизингополучатель получает в пользование приобретенное имущество и в течение срока лизинга выплачивает лизинговые платежи в порядке, сроки, форме и на условиях лизингового договора.

В качестве основных форм лизинга в России выступают оперативный лизинг и финансовый.

Выбор наиболее эффективного способа приобретения имущества - с помощью кредита или через лизинговые схемы – решается только при помощи финансово-экономического анализа. Финансовая оценка операций по лизингу включает расчет платежей и сравнение полученных результатов с возможностями покупки оборудования за счет собственных инвестиционных ресурсов или банковского кредита. Сравнение налоговых последствий при альтернативных вариантах финансирования одного и того же проекта также очень важно при определении способа приобретения имущества.

Бюджетные кредиты

В качестве долгосрочного заемного источника финансирования предприятия могут быть привлечены бюджетные кредиты. Конкурентоспособные предприятия, осуществляющие обновление основных фондов, могут получить предоставленные государством кредиты или правительственные гарантии для привлечения финансовых ресурсов прочих кредитных организаций, а также путем предоставления инвестиционных налоговых льгот.

2. Контрактно-сберегательная (немецкая) модель.

По целям использования – производительный капитал, ссудный капитал, спекулятивный капитал;

По объектам инвестирования - основной и оборотный капитал ;

По форме нахождения в процессе кругооборота – капитал в денежной форме, капитал в производственной форме, капитал в нематериальной форме;

По формам собственности – частный капитал, государственный капитал;

По организационно-правовым формам деятельности – акционерный капитал ; паевой капитал ; индивидуальный капитал;

Капитал в процессе использования осуществляет кругооборот. Каждый оборот состоит из ряда стадий:

На первой стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы, преобразуясь в производительную форму.

На второй стадии производительный капитал преобразуется в товарную форму

На третьей стадии товарный капитал при мере реализации продукции превращается в денежную форму.

Средняя продолжительность оборота капитала предприятия характеризуется периодом его оборота в днях, а также числом оборотов.

Любое предприятие нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность. Привлечение того или иного источника финансирования связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам проценты за предоставленные ими ссуды и т. д. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала. Цена капитала не сводится только к исчислению процентов, которые нужно уплатить владельцам финансовых ресурсов, но также характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которую должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшить свою рыночную стоимость.

Следует различать два понятия - «цена капитала данного предприятия» и «цена предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов». Первое понятие количественно выражается в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Второе - может характеризоваться различными показателями, в частности величиной собственного капитала. Оба этих понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, цена капитала является ключевым элементом при реализации финансовой политики предприятия и показателем ее эффективности.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

Конъюнктура товарного рынка;

Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;

Рентабельность операционной деятельности предприятия;

Уровень концентрации собственного капитала;

Соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

Степень риска осуществляемых операций;

Отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов, и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов.

На первом этапе осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы. На втором - рассчитывается цена каждого источника в отдельности. На третьем - определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала. На четвертом - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

I этап

Структура пассива баланса, характеризующего источники средств, показывает, что основными их видами являются:

1. Собственный капитал:

· акции – обыкновенные, привилегированные

· добавочный капитал (в случае если фактическая реализация акций выше номинала);

· прибыль – можно не рассматривать.

2. Заемный капитал:

II этап

Основная сложность заключается в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем, в некоторых случаях, точное исчисление практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капитала, так и для осуществления его собственной инвестиционной политики. Для определения цены капитала определимся с механизмом расчета цены основных источников капитала и их элементов.

Краткосрочная кредиторская задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов в расчете не участвует, так как предприятие не платит за нее проценты и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как расчет цены капитала проводится на год для принятия долгосрочного финансового решения.

Основными элементами заемного капитала являются кредиты банка, выпущенные предприятием облигации и кредиторская задолженность. Цена первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль . Дело в том, что проценты за пользование кредитами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому цена единицы такого источника средств (Кбк) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р):

,

где Н - ставка налога на прибыль.

В Российской практике согласно 269 статьи Налогового Кодекса РФ в себестоимость продукции включаются проценты, начисленные по долговому обязательству при условии, что размер начисленных процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимаются долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считается отклонение более чем на 20 процентов в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации , увеличенной в 1,1 раза, - при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15 процентов - по кредитам в иностранной валюте.

Исходя из этого, цену использования кредитов банка, в случае превышения ставки процента 20 процентов от среднего уровня процентов, сложившегося на этот период, можно рассчитать по формуле:

,

р – процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

рср – средний уровень процента (в долях единицы);

Н - ставка налога на прибыль (в долях единицы)

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования кредитов в рублях рассчитывается по следующей формуле:

,

где r – ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

Цена такого источника средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Нередко облигации продаются предприятием с дисконтом, цена источника в виде облигаций, может быть получена из следующей формулы:

,

Роб - проценты по облигации;

Сном - номинальная цена облигации;

Среал - реализационная цена облигации;

К - срок займа (количество лет).

В некоторых странах проценты по облигациям также разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника иногда уточняется. Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью (последняя нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций):

,

Коб - цена облигационного займа как источника средств предприятия;

Снар - величина займа (нарицательная стоимость);

К - срок займа (количество лет);

Н - ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Акционеры в обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход числено будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиции предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. Поскольку по привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» с неограниченном периодом обращения (Кпа) рассчитывается по формуле:

Дпа - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;

Цпа - чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи от одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

Приведенная оценка может искажаться, если было несколько выпусков акций, в ходе которых они продавались по разной цене. В этом случае можно воспользоваться формулой средней арифметической взвешенной. Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то цена этого источника средств также рассчитывается по формуле (1.22), однако полученную оценку необходимо уточнить на величину расходов по организации выпуска, и формула будет иметь вид:

,

Цо – эмиссионная цена привилегированной акции (в денежных единицах);

Sпа – затраты предприятия на выпуск привилегированной акции (в денежных единицах).

Расчет цены обыкновенных акций с постоянной величиной дивиденда необходимо производить по формуле, принятой для исчисления Кпа привилегированных акций. В том случае, если рассматриваются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, зависящего от эффективности работы предприятия цену источника средств «обыкновенные акции» (Коа) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наибольшее распространение получили модель Гордона и модель САРМ.

Модель Гордона:

Коа - цена источника «обыкновенные акции»;

Д1 - прогнозное значение дивиденда на ближайший период;

Ро - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;

g - прогнозируемый темп прироста дивидендов.

Такой алгоритм расчетов имеет ряд недостатков. Во-первых, он может быть реализован лишь для компаний выплачивающих дивиденды. Во-вторых, показатель Коа, очень чувствителен к изменению коэффициента g. В-третьих, здесь не учитывается фактор риска. Если компания предпочтет увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска «обыкновенных акций», то стоимость новых обыкновенных акций будет выше, так как необходимы затраты на осуществление продажи нового выпуска обыкновенных акций. Для фирмы с постоянными темпами роста стоимость новых обыкновенных акций можно найти, применив уравнение:

,

S - затраты на продажу.

Эти недостатки в известной степени снимаются, если применяется модель САРМ:

RF - доходность без рисковых вложений;

b – коэффициент, рассчитываемый для каждой акции;

Rm - средняя ставка доходности, сложившаяся на рынке ценных бумаг.

Значение (Rm-RF) есть премия за риск по средней акции, в то время как b - это индекс риска акции относительно других акций. Коэффициент бета обычно колеблется от 0,6, по акциям с низким риском до 2,0 для акций с высоким уровнем риска. Однако и этот подход может быть реализован лишь при определенных условиях. В частности, необходимо иметь информацию о рынке ценных бумаг: премия за риск, норма дохода в среднем на рынке, b - коэффициенты. При нашем неразвитом фондовом рынке такой информации практически не существует.

На следующем этапе необходимо определить цену нераспределенной прибыли. Под нераспределенной прибылью принято рассматривать часть прибыли предприятия, оставшейся после отчисления налогов, уплаты причитающихся процентов по заемным средствам и дивидендных расходов по привилегированным акциям. Перед собственниками и администрацией коммерческой организации создается сложная задача направить средства на потребление (выплата дивидендов, доходов по паевым вкладам и пр.) или нераспределенную прибыль использовать в качестве средств финансирования деятельности компании.

Исходя из вышеизложенного, существуют четыре методики расчета Кнп. Первый подход допускает расчет Кнп на основе САРМ-модели. Определение цены нераспределенной прибыли по второй методике базируется на формуле дисконтированного денежного потока . При этом допускается, что акционеры предприятия на полученные дивиденды могут купить акции других компаний. Величина Кнп определяется по следующей формуле:

,

PV – текущая цена обыкновенной акции (в денежном выражении);

Ожидаемая величина дивиденда на ближайший период (в денежном выражении);

t – период времени.

Соответственно при постоянном темпе роста дивидендов (g) цена нераспределенной прибыли может быть рассчитана прямым способом:

Третий подход предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены нераспределенной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или депозитную ставку Сбербанка России.

Четвертый подход строится на основе безрисковой ставки рентабельности (Кrf) и субъективно оцениваемой рисковой премии (РП):

III этап

Теперь мы имеем представление о структуре капитала, включая стоимость активов и стоимость займа. Чтобы вычислить общую стоимость (цену капитала) средств необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов, по обслуживанию всех источников капитала:

,

СС - цена капитала;

Кi - цена i-го источника средств;

di - удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель внутренней нормы рентабельности IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если IRR>CC, то проект следует принять;

IRR

IRR=CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

2.5. Финансовый рычаг

Одна из важных задач в процессе разработки стратегии долгосрочного финансирования – это максимизация рентабельности собственного капитала при заданном уровне финансового риска. Немаловажное значение для решения этой задачи имеет использование эффекта финансового рычага.

Финансовый рычаг характеризует влияние использования заемных средств на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. В результате эффекта финансового рычага можно получить приращение рентабельности собственного капитала за счет использования заемных средств несмотря на платность заемных средств (с другой стороны, если цена заемного капитала больше, чем экономическая рентабельность активов предприятия, то эффект финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала, т. е. действует во вред предприятию).

Для оценки действия финансового рычага используют показатель ЭФЛ (эффект финансового рычаг).

ЭФЛ = (1- Снп) х (ЭР – СРСП) х (ЗК/СК)

Снп – ставка налога на прибыль в долях единицы;

ЭР – экономическая рентабельность активов;

СРСП – средний размер финансовых издержек по обслуживанию заемных средств (стоимость заемного капитала предприятия, в %)

ЗК – сумма заемного капитала (без кредиторской задолженности)

СК – сумма собственного капитала предприятия.